Банківський огляд. Сек'юритизація активів або спосіб отримати гроші за активи, що не використовуються Сек'юритизація простими словами

Сек'юритизація в Росії вже набрала неабияких обертів, і писати про неї стали всі, кому не ліньки - і якість цієї писанини відповідна, що вводить в оману не тільки простого обивателя, але і людей, які мають відношення до фінансових ринків, але раніше зі структурованим фінансуванням не стикалися.

Якщо у найзагальніших рисах, то сек'юритизація/структуроване фінансування – це спосіб залучення коштів (як правило, з фінансових ринків, але може бути і структурований банківський кредит), у якому відбувається поділ ризиків та розподіл їх між учасниками угоди. Почалася сек'юритизація у 70-х роках у Штатах як спосіб рефінансування кредитних портфелів, але потім ця технологія поширилася і на інші галузі фінансів. Зараз обсяг структурованого боргу, що обертається на фінансових ринках, приблизно в 3 рази більший за обсяг публічного корпоративного боргу.

Тепер по суті посту шановного Suntechnik'а (повертатися до того опусу, на який посилається Suntechnik, та аналізувати обшипки автора, мені, чесно кажучи, ліньки, але якщо будуть питання – милості прошу).

Цитата:

Візьмемо якийсь банк Х, що має у своєму портфелі іпотечний продукт. Перше питання: звідки у банку гроші? Гроші банк бере на зовнішньому ринку під приблизно LIBOR+1%. Далі банк продає ці гроші іпотечнику вже під LIBOR+4.5% Але: в першому випадку залучаються короткі гроші, а в другому виходять - довгі. Як покрити касовий розрив? Ідея дуже проста – перепродати виданий кредит іншому банку. І тому банк випускає євробонди, забезпечені іпотечними кредитами. Бонди випускаються терміном, рівний терміну кредитування і продаються зовнішньому ринках. Отримані гроші банк знову продає як іпотеки. Виходить, що іпотечний кредит було закладено банком і під ці гроші було отримано позику, яка була продана, упакована в іпотечний продукт, яка була закладена і т. д. до нескінченності. МММ відпочиває, хоча в основі цієї піраміди все ще лежить кредит, забезпечений квартирою.

Що тут неправильне? Шановний Suntechnik не спробував продумати механізм, який описав - а якби спробував, то відразу б побачив нестиковки (які б виправив), і не дійшов би тих висновків, до яких дійшов.

Отже, як це мало виглядати?

Візьмемо якийсь банк Х, що має у своєму портфелі іпотечний продукт. Перше питання: звідки у банку гроші? Гроші банк може взяти на зовнішньому ринку (шляхом емісії боргових зобов'язань), міжбанку, залучити депозити, та й акціонерний капітал. Як правило, залучаються короткі гроші, а розміщуються довгі. Як покрити касовий розрив? Ідея дуже проста – перепродати виданий кредит іншому банку. І тому банк випускає євробонди, забезпечені іпотечними кредитами. Бонди випускаються терміном, рівний терміну кредитування і продаються зовнішньому ринках. Отримані гроші банк знову продає як іпотеки. Упс! Ось тут у нас і вийшла плутанина

Приклад «на пальцях»: припустимо, банк залучив на 100 тугриків депозитів і видав на таку суму кредитів. Баланс його виглядає так:
Активи:
Кредити – 100
Зобов'язання:
Депозити – 100

Тепер банк випускає облігації, забезпечені цими кредитами, після чого його баланс має такий вигляд:
Активи:
Кошти – 100
Кредити – 100
Зобов'язання:
Депозити – 100
Облігації – 100

При цьому юридично облігації прив'язані до кредитів, а депозити забезпечені живими грошима. Де тут «пірамідальність»? Звичайне залучення коштів. Тепер ці гроші можна знову якимось чином розміщувати (видавати ще кредити) – але це звичайний бізнес, жодної піраміди.

Якщо ж банк фізично продає кредитний портфель (тобто. кредити переходять на баланс іншої організації), то після цієї операції баланс банку Х виглядатиме так:
Активи:
Кошти – 100
Зобов'язання:
Депозити – 100.

Кошти можна знову розміщувати, але де тут піраміда?

Тепер трохи про сек'юритизацію кредитного портфеля. Банк – це машина управління ризиками. Крім ризиків власне фінансових операцій та операційних (пардон за тавтологію), є ще, наприклад, ризик того, що внаслідок якихось зовнішніх подій, які не зачіпають цей банк безпосередньо, вкладники кинуться знімати депозити, а кредитори вимагатимуть дострокового погашення кредитів. Всі ці ризики відбиваються на ставках, за якими банк може залучити гроші – ставках за депозитами та борговими інструментами банку. Тому про жодні LIBOR+1% для банку не йдеться (якщо, звичайно, це не Сітібанк з його ААА рейтингом). Але ризик окремих активів банку може бути нижчим (і значно!), ніж банка в цілому, і якщо можливо цей ризик якось ізолювати, то під це забезпечення можна буде залучити кошти значно дешевше.

Так народилася ідея сек'юритизації: портфель кредитів продається на баланс «порожньої» компанії (або передається у траст, що знову ж таки означає передачу у власність сторонній особі – але це тема окремої розмови, якщо комусь цікаво), яка юридично незалежна від банку-первинного кредитора (ориг(дж)инатора, як його обзивають у російськомовної літературі), а ця контора вже випускає боргові зобов'язання, розміщені над ринком. Жодного іншого бізнесу ця контора не веде (і існують механізми, які це забезпечують), тому ризики цієї контори – це ризики кредитного портфеля, яким вона володіє. Т.к. контора юридично незалежна від банку Х, а портфель був чесно куплений, то можливе банкрутство банку Х цій конторі (і власникам її облігацій) нічим не загрожує – ризики кредитного портфеля успішно ізольовані від решти ризиків банку. А в банку в результаті цієї операції на балансі замість кредитного портфеля з якимось середньозваженим терміном життя живі гроші - найбільш ліквідний актив. Тобто. відбувається скорочення активів банку.

Про ставки залучення. Як правило, сек'юритизаційні облігації емітуються у вигляді кількох субординованих траншів. Оцінка ризику цих траншей – справа нетривіальна, тому в сек'юритизації практично завжди беруть участь рейтингові агентства, які й виносять вердикт у вигляді рейтингу, а інвестори вже потім виносять свій вердикт у вигляді ставки (знову ж таки, як правило, розміщуються облігації за номіналом, а аукціон серед інвесторів влаштовується на ставку). Не отримує рейтингу останній транш (або два – якщо траншей багато) – тому що ці транші першими беруть на себе втрати, захищаючи старші транші, і їхні рейтинги були б дефолтними, якби хтось їх опублікував. Середньозважена дохідність емітованих інструментів (всіх) менша від середньозваженої дохідності портфеля мінус приблизно 1% (накладні витрати угоди). При цьому дохідність молодшого траншу, який не розміщується публічно – «те, що залишиться», і хоча вона значно вища за дохідність старших, вона неадекватна ризику цього траншу.

Що в цьому для банку, крім укорочення активів? Наприклад, вивільнення капіталу. Є така Базельська угода (перша прийнята більшістю цивілізованих країн, друга впроваджується зараз. Росія, наскільки я знаю, формально до неї не приєдналася, але банківське регулювання рухається в цьому напрямі), згідно з якою банківські активи мають бути забезпечені власним капіталом залежно від цих ризиків активів. База – 8%, тобто. якщо кажуть, що актив має бути забезпечений капіталом на 100%, це означає, що на кожний $ активів має бути 8 центів власного капіталу. Якщо я правильно пам'ятаю (можливо, і не правильно – давно від цього відійшла), звичайні кредити мають бути забезпечені капіталом на 100-150% - для простоти приймемо, що на 100%.

Тепер такий приклад на пальцях:
Допустимо, у нас є портфель, дохідність якого Лібор+5%. Банк залучає кошти «ззовні» під Лібор+3%. Дохідність власного капіталу самі порахуєте?

Тепер ми цей портфель сек'юритизуємо. В результаті емітуємо такі ноти: старший транш – номінал 85% від номіналу портфеля, прибутковість Лібор +1, мезонін – номінал 10% від номіналу портфеля, прибутковість Лібор + 3, молодший транш – 5% він номіналу портфеля, Лібор +10. (насправді все це зручніше вважати у фіксованих ставках – скажімо, прибутковість портфеля 10%, ставки залучення – 8%, купони – 6%, 8% і 15% соотв., тому що потім це все увійде, так що особливої ​​різниці немає ). Що ми тут спостерігаємо? Середньозважений купон менший за прибутковість портфеля мінус 1% - у нас утворюється надмірна прибутковість (excess spread) - порахували? Цю надлишкову прибутковість зазвичай отримує банк, що сек'юритизував свої кредити. Також банк продовжує обслуговувати ці кредити, за що отримує комісію - скажімо, 0.5% з того 1% накладних витрат (для іпотечних кредитів зазвичай менше, для неіпотечних може бути трохи більше).

Дохід від портфеля розподіляється так:
1. Накладні витрати (крім комісії за обслуговування) та податки, якщо такі трапляться.
2. Комісія за обслуговування
3. Купон по старшому траншу
4. Купон з мезоніну
5. Поповнення резервів (якщо вони були використані у попередні періоди)
6. Купон по молодшому траншу
7. Додаткові витрати на обслуговування (таким чином з цієї «порожньої» компанії виводиться та сама надмірна прибутковість – для компанії це ще одна витрата, прибуток = 0, і ніякого головного болю з податком на прибуток, дивідендами тощо)

Молодший транш зазвичай викуповує той самий банк Х. Такий актив має бути забезпечений капіталом 1:1, тобто. на кожен тугрик активу повинен бути тугрик капіталу (якщо цей транш викуповується стороннім банком, то забезпеченість капіталом має бути відповідно до ризику/рейтингу, але цього практично ніколи не відбувається).
І що ми маємо у результаті? У нас був на балансі кредитний портфель у 100 тугриків, для якого нам треба було мати 8 тугриків власного капіталу – тепер у нас нота у 5 тугриків, для якої нам треба мати 5 тугриків капіталу та 95 тугриків живих грошей, які не вимагають забезпечення власним капіталом – ми вивільнили 3 тугрики капіталу, які можемо віддати акціонерам або до яких можемо залучити ще 34.5 тугрика, якщо мені куркулятор не бреше (8:92), і знову видати їх у вигляді кредитів або ще якось розмістити, а на 5 тугриків капіталу ми маємо дохід: 0.5 тугриків комісійних (0.5% від 100), 15% купон за нотою з номіналом у 5 тугриків та надмірна прибутковість від портфеля, яку порахували двома абзацами раніше. Яка виходить прибутковість власного капіталу?

Це картинка початку угоди. Портфель амортизується - соотв., Знижується комісія за обслуговування, причому (знову ж як правило) спочатку амортизується тільки старший транш - соотв. зростає середньозважений купон і зменшується надмірна прибутковість. А ось втрати по портфелю відносяться на молодший транш - соотв. зменшується його номінал і купон, який належить інвестору. Але все одно вигідно виходить.

Ось приблизно так.

Яке резюме? Той факт, що страшний транш був розміщений за низькою ставкою, зовсім не означає, що ця ставка є вартістю фондів для банку, але зниженню ставки залучення це сприяє. Що ж до кон'юнктури грошового ринку – апетити на структурований борг дуже великі, питання – чи російські банки зможуть дати те, що хочуть інвестори – за ризиками та прибутковістю. І тут пробеми передусім наші російські інституційні.

Андеррайтінг- Оцінка платежу-і кредитоспроможності позичальника.

Ануїтетний платіж - щомісячні перерахування за кредитними зобов'язаннями позичальником, що розраховуються за формулою ануїтету.

Американська модель іпотеки — так звана дворівнева схема іпотечного кредитування, за якої іпотечні кредити, видані на первинному іпотечному ринку, поступаються спеціально створеним агентствам, які сек'юритизують їх шляхом випуску цінних паперів.

Заставна— іменний цінний папір, що засвідчує права її власника на виконання за грошовим зобов'язанням, забезпеченим іпотекою нерухомого майна, зазначеного в договорі про іпотеку.

Іпотека- Різновид майнової застави, при якому об'єкт застави, як правило, залишається у володінні заставника.

Іпотечний кредит - Це кредит (позика), наданий для придбання нерухомості під заставу даної нерухомості як забезпечення зобов'язання. Права вимоги по кредиту можуть засвідчуватися та передаватися через заставний - іменний цінний папір вексельного типу.

Іпотечне покриття - права вимог щодо кредитних договорів, забезпечених іпотекою.

Іпотечні цінні папери (ІЦБ) — боргові цінні папери емітента, які рефінансуються за допомогою зобов'язань за одним або декількома іпотечними кредитами.

Іпотечний сертифікат участі — цінний папір, який надає їх власнику декларація про отримання частки фінансових надходжень від пулу секьюритизированных іпотечних активів.

Реєстр покриття— затверджений згідно з певними стандартами та положеннями перелік, що є забезпеченням іпотечних цінних паперів.

Сек'юритизація- Випуск цінних паперів, забезпечених пакетом (пулом) іпотечних кредитів.

Система іпотечного кредитування - Сукупність відносин, що забезпечує проходження фінансового потоку від інвестора на вторинному ринку іпотечних цінних паперів до позичальника на первинному ринку іпотечних кредитів.

Звернення стягнення - Процедура передачі кредитору прав власності на закладене майно.

Німецька модель іпотеки - Модель іпотечного кредитування, при якій банк, що видав іпотечний кредит, самостійно рефінансує іпотечні кредити за рахунок випуску цінних паперів. Таку схему називають однорівневою.

- А -

Accrual Tranche (накопичувальний транш) - також називається Accretion Bond. Як правило, накопичувальний транш є останнім траншем у CMO або в інших структурованих цінних паперах. Як правило, накопичувальний транш тривалий час не отримує жодних грошових надходжень, поки всі попередні транші повністю не погашені. Протягом часу, коли інші транші ще не погашені, накопичувальний транш отримує кредит за неотримані періодичні відсоткові виплати. Такий кредит виявляється у збільшенні непогашеного номіналу накопичувального траншу. Після того, як усі попередні транші повністю погашені, накопичувальний транш починає отримувати грошові надходження, що складаються з відсоткових та амортизаційних виплат.

Accrued Interest (накопичений процентний дохід) — відсоткові нарахування, нараховані за цінним папером, але ще не виплачені інвестору. Для транзакцій із цінними паперами, якими розплата здійснюється з накопиченим відсотковим доходом, це означає нарахований відсотковий дохід, зароблений продавцем цінного папера. Зазвичай таке нарахування провадиться у вигляді відсотків за частину періоду часу до наступної виплати відсотків за цінним папером, протягом якого продавець ще володів цим папером. Покупець цінних паперів зобов'язаний відшкодувати цей дохід продавцю.

Active Tranche (зктивний транш) — транш структурованого цінного паперу, забезпеченого активами, яким нині здійснюються амортизаційні виплати інвесторам.

Actual Delay (затримка платежу) — період між закінченням періоду, протягом якого здійснювалося нарахування доходу, і датою виплати нарахованого доходу.

Adjustable-Rate Mortgage (ARM) (іпотечний кредит з плаваючою ставкою - ІКПС) - Іпотечний кредит, у якого відсоткова ставка встановлюється через регулярні періоди часу. Перевстановлення значення ставки здійснюється відповідно до заздалегідь визначеного критерію. Як правило, процентна ставка за ІКПС прив'язана до об'єктивного офіційно опублікованого індексу, вираженого у формі процентної ставки.

Administrator- Особа, відповідальна за управління кондуїтом або спеціальною компанією. Обов'язки адміністратора можуть включати: підтримку банківських рахунків, на які надходять кошти від сек'юритизованих активів, здійснення виплат інвесторам із коштів цих коштів, а також спостереження за станом сек'юритизованих активів.

Advance Rate (авансове відношення) - Відношення початкового розміру позики на придбання автомобіля до його роздрібної або оптової ціни. Авансове ставлення еквівалентне відношенню розміру кредиту до вартості предмета застави (Loan to Value ratio - LTV) у житловому іпотечному кредитуванні і показує, наскільки майно, що забезпечує кредит, є власністю позичальника. Чим вище значення авансового відношення, тим менше власних коштів використовував позичальник і тим менше захисту має кредитор через забезпечення.

Adverse Selection (негативний відбір) — процес передбачуваного погіршення якості пулу активів через припущення, що найбільш кредитоспроможні позичальники з більшою ймовірністю воліють погасити позику достроково.

Agency Securities— іпотечні цінні папери, випущені агентствами «Джинні Мей», «Фенні Мей» або «Фредді Мак», які мають явну (у разі «Джинні Мей») або неявну (у разі «Фенні Мей» або «Фредді Мак») гарантію Сторони Уряду США.

Agent (Агент)— будь-яка фізична чи юридична особа, яка має право виступати представником іншої особи.

All-in Cost (повна вартість) — загальна вартість сек'юритизації для емітента або спонсора (включаючи виплати відсотків, витрати на андеррайтинг та інші витрати, у тому числі витрати на юридичний супровід та підготовку документації), амортизована, виходячи з передбачуваного середнього терміну погашення випуску.

Alternative A Loan (альтернативний А-кредит) — іпотечний кредит, забезпечений первинною іпотекою, який загалом відповідає вимогам, які традиційно пред'являються до «першокласних» іпотечних кредитів, хоча його відношення розміру кредиту до вартості предмета застави (LTV), кредитна документація, статус мешканця, тип нерухомого майна або будь-який інший фактор не повністю відповідає вимогам стандартного андеррайтингу. Звичайна причина набуття іпотечним кредитом статусу «Альтернативний А-кредит» - неповна документація.

American Option (опціон американського типу) - опціон, який може бути виконаний (реалізований) у будь-який час аж до закінчення терміну дії опціону.

Amortization (амортизація) - Процес поступового - з часом - зменшення розміру основного боргу. Про забезпечені активами цінні папери (ABS), за якими сума основного боргу виплачується частинами одночасно з періодичними виплатами відсотків, кажуть, що такі папери амортизуються. Амортизація зазвичай протиставляється одноразовим виплат, коли сума основного боргу виплачується одноразово, на момент погашення цінних паперів. Запланована амортизація відрізняється від дострокового погашення, яке є повним або частковим погашенням основного боргу, яке здійснюється до дати, коли ця сума повинна бути виплачена.

Amortization Period- Період, який може слідувати за револьверним періодом угоди. Протягом періоду амортизації відбувається часткова виплата основного боргу та відсотків.

Annual Payment Cap (річний ліміт платежів) — максимальний відсоток, на який протягом одного року може бути збільшений розмір періодичних платежів відсотків та основного боргу за іпотечним кредитом із змінною процентною ставкою (ARM).

Asset-Backed Commercial Paper - АВСР (Комерційні папери, забезпечені активами) - Комерційні боргові папери, основний борг і відсотки за якими виплачуються з грошових потоків від активів, що виступають забезпеченням таких паперів. У разі неможливості випуску нових комерційних паперів для погашення випущених раніше виплати власникам таких комерційних паперів проводяться за рахунок коштів резервного фонду. Як правило, такі папери мають короткий термін обігу та вбудовані механізми забезпечення ліквідності та підвищення кредитної якості.

Asset-Backed Securities (ABS) — є цінними паперами, які дають їх власникам декларація про отримання грошових надходжень від певного пулу (набору) активів. Як такі активи можуть виступати кредити, лізингові платежі, забезпечені та незабезпечені дебетові вимоги, іпотечні кредити, фінансові зобов'язання погасити заборгованість кількома платежами тощо. Іпотечні Цінні Папери (ІЦБ), які в англомовній літературі називаються MBS (Mortgage-Backed Securities), є окремим випадком ABS.

Asset Originator- Особа, яка створила пул активів за допомогою видачі кредитів одному або декільком позичальникам.

Assignment (поступка) - передача прав вимоги, майнових прав чи майна від однієї особи іншій.

Average Life (середній термін погашення) — міра дюрації інвестицій, що ґрунтується на середньому проміжку часу, який потрібний для повернення інвестованих коштів. Середній термін погашення обчислюється шляхом перемноження кожної виплати в рахунок погашення основного боргу на тимчасову різницю між здійсненням інвестиції та отриманням такого платежу, складання отриманих результатів та поділу суми на загальну вкладену суму. Справжній середній термін погашення ABS (забезпечених активами цінних паперів) залежить від швидкості погашення основного боргу в активі, що забезпечує. Це пов'язано з тим, що кошти, одержувані від погашення основного боргу в активі, що забезпечують, спрямовуються на погашення основного боргу за таким цінним папером. Розрахунковий середній термін погашення може бути визначений виходячи з передбачуваного постійного або змінного рівня дострокового погашення активів, що забезпечують. Розрахунковий середній термін погашення є корисним інструментом для порівняння амортизованих ABS (забезпечених активами цінних паперів) з іншими цінними паперами.

- B -

Backstop Facility (резервний кредит) — згоду особи, яка має високий рейтинг, здійснити необхідні виплати у разі, якщо основний боржник не здатний зробити це.

Balloon Loan («кульовий» кредит) - Кредит з одноразовою виплатою значної частини основної суми боргу. Іпотечний кредит, що передбачає погашення основного боргу за кредитом у вигляді одноразового платежу, що здійснюється або в заздалегідь обумовлений час, або у вигляді зростаючих платежів.

Balloon Payment— останній платіж, який гасить основний борг із іпотечного кредиту з одноразовим погашенням основного боргу.

Bankruptcy-Remote (захищений від банкрутства) — юридична особа, щодо якої з великою часткою впевненості можна припустити, що вона не матиме зацікавленості в добровільному банкрутстві і що щодо неї третіми особами не буде порушена процедура примусового банкрутства.

Basis Point (базовий пункт) - одна сота частка відсотка (тобто 1 базисний пункт = 0,01%), мінімальна одиниця виміру прибутковості цінних паперів.

Beneficial Owner (бенефіціар) — фізична чи юридична особа, уповноважена отримувати амортизаційні та/або процентні платежі за цінним папером, навіть якщо цей папір перебуває у власності іншого номінального власника.

Bid (заявна ціна) - Оголошена ціна, за яку покупець готовий придбати цінний папір.

Bond Equivalent Yield (еквівалентний облігаційний дохід) - Форма вираження прибутковості цінного паперу, перерахована таким чином, як би по цінному папері здійснювалися піврічні виплати. У разі іпотечних цінних паперів така нотація використовується для того, щоб ІЦБ з місячними виплатами можна було порівнювати з іншими цінними паперами, з яких переважно здійснюються піврічні виплати.

Broker (брокер)— юридична особа, яка бере участь у торгівлі цінними паперами як агент, що представляє інтереси інших осіб і торгує на гроші цих осіб. Існує два види брокерів: брокери, які представляють інтереси конкретної особи, та клірингові брокери, які не ідентифікують особи, від імені якої вони торгують. Зазвичай брокери беруть комісійну плату за послуги.

Broker-Dealer (брокер-дилер) — брокери, які торгують як самостійно (на свої гроші), так і на гроші клієнтів, для яких вони виступають як агент.

Bullet Bond (облігація з одноразовим погашенням) - Облігація, за якою періодично сплачуються тільки відсотки, а погашення номіналу проводиться одноразово, тобто без довгострокової амортизації або дострокового погашення.

Bullet Loan (кредит із одноразовим погашенням) - Кредит, виплата повної суми основного боргу за яким відбувається при його погашенні.

Bullet Maturity (термін одноразового погашення) — день, коли має бути одноразово виплачено всю суму основного боргу за кредитом, який не передбачає проміжних виплат.

— C —

Callable (з правом дострокового погашення) - Термін, що вживається щодо кредитів або цінних паперів, що надають позичальнику право дострокового погашення.

Call Option (кол-опціон) — терміновий контракт, який є правом, але не обов'язком, купити певний цінний папір за заздалегідь обумовленою ціною протягом деякого відомого заздалегідь періоду часу.

Cap (верхнє значення ставки) - максимальне значення процентної ставки, яке може прийняти ставка за іпотечним кредитом з плаваючою ставкою. Використовується при періодичних переустановках плаваючої ставки.

Capital Adequacy (достатність капіталу) - вимога до регульованої особи (банку або будівельного товариства - building society) щодо підтримки мінімального рівня капіталу з урахуванням ризикованості активів. Шляхом сек'юритизації активів і виведення активів за баланс без можливості їх повернення така регульована особа може зменшити необхідний рівень власного капіталу, тому що йому більше не потрібно резервувати капітал під сек'юритизовані активи.

Capped Floating-Rate Notes (облігації з фіксованим максимумом плаваючої ставки) - Облігації з плаваючою купонною ставкою, що має обмежене максимальне значення. Купуючи такі облігації, інвестор відмовляється від переваг збільшення відсоткових ставок вище за встановлену межу.

Cash Collateral (грошове забезпечення) - Форма забезпечення кредиту, що полягає у підтримці резервного фонду, з якого можуть проводитися виплати у разі втрат та пред'явлення інвесторами відповідних вимог.

Cash Collateral Account - CCA (рахунок грошового забезпечення) - Резервний фонд, який забезпечує кредитну підтримку угоді. Кошти з фонду даються в кредит третьою стороною, яка зазвичай видала акредитив банком, на підставі відповідної кредитної угоди.

Cash Flow Waterfall («водоспад» платежів) — правила, що визначають, як грошові потоки, наявні у розпорядженні емітента після покриття всіх витрат, розподіляються серед власників різних класів цінних паперів, випущених у зв'язку з певною угодою.

Ceiling або Lifetime Cap (стелі ставки) — є максимальним значенням процентної ставки, яке не може бути перевищено протягом усього терміну дії іпотечного кредиту з плаваючою ставкою.

Clean-up Call (процедура зворотного викупу облігації з амортизацією) — така процедура застосовується у випадках, коли залишковий основний борг по облігації знизився нижче за певний заданий відсоток (зазвичай 5-10%).

Cash-Out Refinance Mortgage Loan (надлишковий іпотечний кредит, що рефінансує) — іпотечний кредит, залучений для рефінансування існуючого іпотечного кредиту, коли новий кредит більш ніж на 1% перевищує суму, потрібну для дострокового погашення існуючого кредиту, покриття комісій кредитора за видачу та погашення кредиту, а також виплати будь-яких непогашених субординованих іпотечних кредитів. Додаткові кошти використовуються позичальником на власний розсуд.

Cherry-Picking (вибірка активів («зняття вершків») - вибірка активів з портфеля відповідно до певного критерію; протилежність до випадкової вибірки.

Collateral (забезпечення зобов'язань) — цінні папери чи інше забезпечення, передане позичальником кредитору у заставу за кредитом чи іншим борговим зобов'язанням. У разі, якщо позичальник не виконує своїх зобов'язань з обслуговування боргу, кредитор може звернути стягнення щодо застави, вступити у володіння ним і реалізувати його задля забезпечення виконання фінансових зобов'язань позичальника. В ІЦБ забезпечення складається головним чином з іпотечних кредитів та/або заставних, хоча може включати невеликий відсоток інших фінансових інструментів.

Collateral Interest Class (забезпечуючий транш) — термін застосовується до субординованого траншу цінних паперів, випущених у рамках сек'юритизації надходжень за кредитними картками, що виступає як забезпечення для старших класів цінних паперів, які випущені в рамках тієї ж угоди. Забезпечуючий клас зазвичай залишається спонсору угоди.

Collaterized Bond Obligation (CBO) — один із видів сек'юритизації, що перебуває в емісії структурованих цінних паперів, забезпеченням яких є портфель корпоративних облігацій.

Collateralized Mortgage Obligations (CMO) (облігація, забезпечена іпотекою) — цінний папір, забезпечений пулом іпотечних кредитів чи комбінацією таких кредитів. Такі цінні папери випускаються, як правило, декількома субординованими траншами (класами) з різними термінами погашення та купонами.

Collateralized Debt Obligation (CDO) (облігація, забезпечена борговими зобов'язаннями) — цінний папір, забезпечений пулом з різних типів боргових інструментів, який може включати корпоративні облігації, що продаються на вільному ринку, видані інституційними кредиторами кредити або транші цінних паперів, випущених у рамках угод із сек'юритизації.

Collateralized Loan Obligation (CLO) (облігація, забезпечена кредитами) — цінний папір, забезпечений пулом кредитів, виданих корпоративним позичальникам інституційними кредиторами, зазвичай комерційними банками.

Callable Step-up Notes- облігації з правом дострокового погашення, купонна ставка за якими зростає на певну величину із заданою періодичністю

Confirming Mortgages- Кваліфіковані кредити, що є забезпеченням агентських переказних паперів (agency pass-throughs), гарантовані агентствами "Джинні Мей", "Фенні Мей" та "Фредді Мак".

Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) - цінні папери, забезпечені комерційною нерухомістю (приватний випадок MBS).

Commercial Paper (комерційні папери) - Короткострокові цінні папери. Строки погашення більшості комерційних паперів становлять менше 270 днів, найпоширеніші терміни погашення – від 30 до 50 днів.

Companion Tranche (транш-компаньйон) — транш, який бере на себе надлишок або покриває нестачу дострокових погашень з метою виконання запланованої амортизації відповідного траншу (типу PAC або TAC) з тієї самої емісії.

Conduit— юридична особа, яка купує активи в одного чи кількох продавців та рефінансує ці покупки шляхом револьверних емісій короткострокових боргових (комерційних) паперів, забезпечених цими активами.

Controlled Amortization (контрольована амортизація) - Період, який може слідувати за револьверним періодом угоди. Протягом цього періоду частково погашаються цінні папери. Період контрольованої амортизації зазвичай становить 12 місяців.

Conventional Mortgage Loan (стандартний іпотечний кредит) — іпотечний кредит, виданий комерційним банком, який забезпечений лише заставою об'єкта нерухомості та не має жодних додаткових державних гарантій та/або страховок.

Coupon Rate (ставка купона або розмір купонного доходу) — оголошена відсоткова ставка (постійна чи змінна), яка сплачується за фінансовим інструментом.

Covenant (ковенант) — у юридичній документації ковенант — це договірне зобов'язання вчинити певні дії або утриматися від певних дій (наприклад, ковенант, який зобов'язує сторону періодично надавати довірчому керуючому інформацію про фінансові показники активів).

CPR (Constant Prepayment Rate) (постійний відсоток дострокових погашень) - Відсоток (ставка) залишкового основного боргу, який достроково погашається протягом року. Зазвичай ставка ППДП пов'язана та виражається через ставку SMM, яка виражає відсоток залишкового основного боргу, що достроково погашається протягом одного місяця.

Credit Default Swap (дефолтний своп) — контракт, відповідно до якого продавець кредитного захисту погоджується виплатити покупцю певну суму у разі настання певної кредитної події. Натомість покупець виплачує продавцю премію.

Credit Derivatives (кредитні деривативи) - Фінансові інструменти, призначені для передачі кредитного ризику від однієї особи іншій. Такі інструменти включають дефолтні свопи, свопи на сукупний дохід і кредитні ноти.

Credit Enhancement (механізм підвищення кредитної якості) — інструмент або механізм, що дозволяє підвищити кредитну якість грошового потоку від одного чи більше активів; елементи структури в сек'юритизації, покликані забезпечити захист інвесторів від втрат за активами, що забезпечують.

Credit Enhancer (особа, що підвищує кредитну якість) - особа, яка погодилася підвищити кредитну якість іншої особи або пулу активів шляхом здійснення платежу, розмір якого, як правило, обмежений, - у разі, якщо інша особа не виконає своїх зобов'язань щодо здійснення платежу, або у разі недостатності грошового потоку, що генерується пулом активів, внаслідок дефолту боржників за зобов'язаннями, що входять до такого пулу.

Credit-Linked Note (кредитна нота) — цінний папір, платежі за яким залежать від настання певної кредитної події чи зміни кредитного показника будь-якої особи чи пулу активів. Наприклад, виплати за кредитними нотами можуть бути поставлені в залежність від рівня втрат у заданому пулі іпотечних кредитів, який повинен бути нижчим за певну величину. Оскільки активи, що входять до такого пулу, перебувають на балансі у оригінатора або власника активів, оригінатор або власник можуть розглядати кредитні ноти як гарантію від втрат за цими активами.

Cross-Collatarization (перехресне забезпечення) - спосіб додаткового забезпечення виконання боржником своїх зобов'язань, що передбачає заставу кожного об'єкта нерухомості в іпотеці, за всіма кредитами, отриманими одним позичальником. Зазвичай використовують у комерційних іпотечних кредитах.

Current Face (поточна величина основного боргу) - поточна величина залишкового основного боргу (номіналу) за кредитом (облігації), яка обчислюється за допомогою множення величини початкового основного боргу (номіналу) на поточний непогашений фактор основного боргу (номіналу).

Current Delinquency Status (тривалість прострочення кредиту) - Термін, на який прострочені виплати за кредитом, станом на поточний момент.

CUSIP Number (ідентифікатор CUSIP) - Унікальний ідентифікаційний номер, що присвоюється випуску акцій або облігацій, який використовується при клірингу. Номери надаються Комітетом з однорідної ідентифікації цінних паперів.

- D -

Dealer (дилер) — у широкому розумінні, будь-яка фізична чи юридична особа, яка займається купівлею/продажем цінних паперів на свої гроші та через свій рахунок. У торгівлі цінними паперами дуже важливо встановити чи має контрагент транзакції статус дилера чи ні.

Debt Service Coverage Ratio - DSCR (Коефіцієнт обслуговування (покриття) боргу) - Відношення чистого доходу від об'єктів комерційної нерухомості за певний період до суми вартості обслуговування кредиту за той же період. Великий DSCR характеризує високу якість забезпечення іпотечного кредиту.

Default (дефолт) — невиконання одним із контрагентів контракту своїх договірних зобов'язань, порушення договору.

Defeasance (ліквідація) — формування резерву, що складається з грошей або високоліквідних та високонадійних активів, який використовуватиметься для остаточного погашення основного боргу та відсотків щодо певного боргового зобов'язання.

Delayed-Delivery Contract (відкладений контракт на постачання) — контракт на купівлю/продаж ІЦБ, яка буде доставлена ​​в заздалегідь обумовлений момент часу в майбутньому. Іноді такі контракти називаються TBA, оскільки часто в момент укладання угоди продавець не завжди ідентифікує деякі умови та параметри контракту, наприклад номер пулу іпотечних кредитів, кількість кредитів у пулі тощо.

Delivery Date (дата постачання) — дата, коли здійснюється платіж (переказ коштів) та постачання цінного паперу (предмет транзакції).

Delinquency (прострочення) - Нездійснення платежу у встановлений термін.

Delinquent Receivables (прострочена дебіторська заборгованість) - Прострочена дебіторська заборгованість, яка згодом може стати безнадійною.

- E -

Early Amortization Risk (ризик дострокового погашення) — стосовно сек'юритизації, структурованої таким чином, щоб захистити інвесторів від прив'язки часу виплати ними основного боргу до часу виплат за активами, що є забезпеченням, — ризик настання події, що тягне за собою дострокове погашення (тригер дострокового погашення), внаслідок чого такий структурний захист буде анульована.

Equitable Transfer (передача з права справедливості) — передача прав отримання доходу від активу, але з права власності такий актив. Передача по праву справедливості поширена в європейських угодах із сек'юритизації, де передача активу за загальним правом може бути набагато дорожчою, ніж передача по праву справедливості.

Endorsement (індосамент) — підпис або еквівалентний передавальний напис на фінансовому документі, що засвідчує передачу всіх прав, титулу та доходів за цим інструментом від зареєстрованого власника або його агента іншій особі.

Estate in Bankruptcy (майно неспроможного боржника) — все майно боржника, визнаного банкрутом, за вирахуванням непогашених зобов'язань перед кредиторами, клієнтами та податковими органами.

European Option (опціон європейського типу) - опціон, який може бути виконаний (реалізований) лише у дату закінчення терміну дії опціону.

Event Risk (подійний ризик) — ризик того, що здатність позичальника виконувати свої зобов'язання зміниться у зв'язку з серйозними непередбаченими змінами на ринку, такими як стихійні лиха, техногенні катастрофи, значні зміни в регулюванні, операції злиття/поглинання чи реструктуризації чи інші зміни, ймовірність настання яких не може бути оцінено за допомогою стандартних методів кредитного аналізу.

Excess Servicing Fee (зайві обслуговуючі збори) — в угодах із сек'юритизації — частина процентних виплат, що надходять від боржників за зобов'язаннями, що забезпечують, яка не використовується для процентних виплат і погашення витрат на обслуговування; різниця між усіма надходженнями за облігаціями в пулі та виплатами інвесторам та витратами на обслуговування.

Exercise (виконання (реалізація) опціону) - Процедура реалізації права власника опціону продати/купити фінансовий інструмент (предмет опціону) на умовах опціонного контракту.

Expected Maturity (очікуваний термін погашення) - Дата очікуваного остаточного погашення цінних паперів, визначена на основі припущення про рівень погашення активів, що забезпечують такі цінні папери.

Expiration Date (дата закінчення терміну дії опціону) — дата, після якої права, пов'язані з опціоном, втрачають чинність. Це остання дата, коли опціон може бути реалізований.

Extension Risk (ризик затягування) — ризик того, що середньозважений термін погашення цінного паперу буде збільшено внаслідок того, що дострокове погашення активів, які забезпечують цінні папери, відбуватиметься повільніше, ніж очікувалося.

External Credit Enhancement (зовнішній механізм підвищення кредитної якості) - Кредитна підтримка угоди, надана високонадійною третьою стороною, тобто. має високий кредитний рейтинг.

- F -

Factor (фактор)- десяткове число, що виражає частку непогашеного залишкового основного боргу цінного паперу. Чинник згодом змінюється стосовно свого початкового значення, яке приймається рівним 1.

Financial Assurance Company- Спеціалізовані страхові компанії, що надають додаткові гарантії та страховки кредитору.

Federal Housing Administration (FHA) - Федеральна житлова адміністрація, створена Урядом у 1934 році і здійснює у США страхування предмета застави при видачі іпотечного кредиту нарівні з іншими спеціалізованими організаціями: адміністрацією сільськогосподарського житлового будівництва (Farmer Home Administration, FmHA) та адміністрацією ветеранів (Veterans Administration, VA). Основна мета FHA забезпечити адекватну систему фінансування житла у вигляді страхування іпотечних кредитів, а також стабілізувати первинний ринок іпотечних кредитів.

Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) - Федеральна національна іпотечна асоціація США. Федеральна національна іпотечна асоціація США («Фенні Мей») у своїй нинішній формі почала функціонувати у 1968 р. «Фенні Мей» — квазі-державна організація: за структурою власності та управління вона є приватною корпорацією, її акції торгуються на Нью-Йоркській Фондовій Біржі , але вона підлягає державному регулюванню з боку Департаменту житла та міського розвитку та Міністерства фінансів США. «Фенні Мей» була утворена Конгресом, щоб підтримувати первинний ринок житлових іпотечних кредитів. Фанні Май уповноважена купувати та продавати стандартні житлові іпотечні кредити, застраховані FHA та гарантовані VA. "Фенні Мей" купує "традиційні" житлові іпотечні кредити, які відповідають певним вимогам. "Фенні Мей" надає гарантію за своїми наскрізними сертифікатами (pass-though certificates), ця гарантія також лише неявно підтримується урядом США, проте рівень неявної підтримки достатній для того, щоб кредитна якість цих сертифікатів оцінювалася на рівні "AAA".

Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac) - Федеральна житлова іпотечна корпорація США. Федеральна житлова іпотечна корпорація США (Фредді Мак) була створена в 1970 р. постановою Конгресу США. Перетворена на приватну компанію в 1989 р. за аналогією з «Фенні Мей», прямим конкурентом якої є; діє основі схожих із цією компанією принципів. «Фредді Мак» має дві програми випуску цінних паперів: (i) золоті сертифікати, відповідно до яких «Фредді Мак» гарантує своєчасну та повну виплату відсотків та суми основного боргу; (ii) стандартні сертифікати, за якими «Фредді Мак» гарантує своєчасну та повну виплату відсотків та повну виплату основної суми боргу. Хоча гарантії Фредді Мак не забезпечені явно вираженою підтримкою Уряду США, вважається, що його неявна підтримка досить вагома для того, щоб розглядати цінні папери Фредді Мак як цінні папери з якістю рівня ААА.

Floating-Rate Security (цінний папір з плаваючою відсотковою ставкою) — цінний папір, за яким виплачується відсоткова ставка, що змінюється в часі, значення якої прив'язане до якого-небудь ринкового фінансового індексу.

Floor (нижня межа ставки) — нижня межа процентної ставки для іпотечного кредиту з плаваючою ставкою, нижче за яку вона опуститися не може незалежно від значення індексу.

Foreclose (звернення стягнення) - юридична процедура щодо звернення стягнення на заставу (нерухомість) та її реалізації для забезпечення виконання зобов'язань позичальника за іпотечним кредитом. У рамках процедури кредитор вимагає права продати нерухоме майно і використовувати виручені кошти для погашення заборгованості по кредиту.

Foreclosure (звернення стягнення на закладену нерухомість) — судовий чи позасудовий процес, під час якого кредитор отримує право реалізувати закладену нерухомість із єдиною метою отримання задоволення з вартості.

Forward Trade (форвард) — фінансову транзакцію, в якій дату виконання віднесено на деяку дату в майбутньому, а ціну угоди встановлено в момент її укладання.

- G -

Gearing (частка позикового капіталу) - Бухгалтерський термін, що позначає ставлення позикового капіталу до власного.

Government National Mortgage Association (Ginnie Mae) - Державна національна іпотечна асоціація США. Джіні Мей є державною фінансовою корпорацією, що входить до Міністерства житлового та міського розвитку (США). Джіні Мей була утворена в 1968 році, для того щоб підтримувати вторинний ринок житлових іпотечних кредитів, які мають державну страховку та/або гарантію. Джіні Мей гарантує своєчасну виплату відсотків та повне погашення номіналу своїх іпотечних паперів. Іпотечні папери Джіні Мей мають повну та безумовну гарантію федерального уряду США та забезпечені іпотечними кредитами, застрахованими FHA (Federal Housing Administration), гарантованими VA (Veterans Administration) або RHS. Як наслідок, цінні папери Джіні Мей мають рейтинг ААА.

- H -

Haircut— маржа чи різниця між реальною вартістю активів забезпечення та вартістю, яку враховує кредитуюча сторона транзакції.

Hedge (хеджування) — зобов'язання або інвестиції, зроблені з метою мінімізації впливу несприятливих флюктуацій відсоткових ставок або цін на цінні папери, що хеджуються. Основна мета хеджування полягає у компенсації наслідків несприятливих змін на фінансовому ринку для конкретного цінного паперу чи інвестиційного портфеля.

- I -

Interest (відсотковий дохід) - Компенсація, що виплачується за користування фінансовими коштами, зазвичай виражається у формі річної процентної ставки.

Interest Accrual Period (період накопичення відсоткового доходу) - Період часу, протягом якого фінансовий інструмент накопичує відсотковий дохід, що виплачується в кінці періоду. Для іпотечних цінних паперів такі періоди виражаються у нотації 30/360.

Interest Rate (відсоткова ставка) - Відсотковий (купонний) дохід, що виражається у формі річної ставки, яка виплачується за фінансовим інструментом.

Inverse Floater (цінний папір з інвертованою плаваючою ставкою) — цінний папір, за яким виплачується плаваюча відсоткова ставка, що флюктує у напрямку зворотному до змін значення індексу, до якого ставка прив'язана.

Interest Rate Risk (відсотковий ризик) - Ризик того, що вартість цінного паперу зміниться зі зміною процентної ставки; для фінансових інститутів — ризик того, що відсотки за активами, придбаними у період низьких відсоткових ставок, виявляться недостатніми для покриття витрат за зобов'язаннями, що виникли під час високих відсоткових ставок.

Interest Rate Swap (відсотковий своп) — договір, яким дві сторони обмінюються періодичними відсотковими платежами щодо певної суми основного боргу, званої умовної сумою. Зазвичай одна сторона здійснює такі відсоткові виплати за фіксованою ставкою, а отримує – за плаваючою ставкою.

Internal Credit Enhancement (внутрішній механізм підвищення кредитної якості) — структурні механізми або механізми, що є частиною угоди сек'юритизації, що дозволяють підвищити кредитну якість старших траншів цінних паперів, що випускаються, зазвичай шляхом перенаправлення грошових потоків з метою забезпечення достатності коштів для обслуговування таких цінних паперів.

Investment Grade- Рейтинг інвестиційного рівня.

IO (Interest Only) Security — фінансовий інструмент, яким виплачуються лише відсоткові платежі. Зазвичай такі інструменти емітуються з віртуальним (notional) номіналом, на основі якого обчислюються розміри процентних платежів.

Issuer (Емітент)— юридична особа, яка емітує цінні папери та відповідає за правильність та своєчасність платежів за цими паперами.

- G -

Jumbo Mortgage Loan (великі іпотечні кредити) - Іпотечні кредити, що мають, як правило, всі властивості першокласних іпотечних кредитів, гранично допустимий розмір яких встановлений програмами Ginnie Mae, Fannie Mae і Freddie Mac.

- L -

Lead Manager (провідний організатор випуску) - Інвестиційний банк або інвестиційна компанія; керує синдикатом банків-дилерів та розміщує цінні папери. Оскільки провідному організатору випуску зазвичай дістається велика частка випуску, йому важливіше успішне розміщення цінних паперів. У результаті провідний організатор випуску зазвичай перебирає роль провідного консультанта позичальника чи — у разі угод із сек'юритизації — продавця активів. У випадку операцій із сек'юритизацією завданням провідного консультанта є структурування випуску та взаємодія з іншими учасниками процесу випуску цінних паперів, такими як рейтингові агентства, юристи, особами, що підвищують кредитну якість. До завдання провідного організатора випуску також входить розробка проспекту емісії та консультація позичальника у сфері цінової політики. Провідний організатор може нести відповідальність за відповідність цінних паперів, що випускаються, законодавству.

Legal Final Maturity (юридичний термін погашення) — дата, до настання якої має бути виплачено основну суму боргу. При проведенні кредитного аналізу Standard & Poor's виходить з того, що основна сума боргу має бути погашена до юридичного терміну погашення виключно за рахунок коштів, що надходять як погашення основного боргу за активами, які забезпечують угоду сек'юритизації.

Letter of Credit (LoC) - Акредитив ("кредитний лист"). 1) інструмент або документ, випущений банком та гарантуючий фінансові зобов'язання клієнта до певної суми протягом обумовленого строку; замінює банківський кредит та усуває ризик контрагента (клієнта); 2) зобов'язання банку погасити цінні папери клієнта у разі банкрутства останнього; за будь-якої формі акредитива банк перебирає зобов'язання на користь клієнта.

LIBOR (Відсоткова ставка ЛІБІР) — Британська асоціація банків (British Bankers" Association) розраховує ставки LIBOR, які широко використовуються як індекс для короткострокових процентних ставок. LIBOR — абревіатура від London InterBank Offered Rate.

Lien або Pledge (застава) — добровільне (у разі іпотеки) або недобровільне обтяження нерухомості, яке використовується для забезпечення прав власника застави. Застава може бути первинною або субординованою.

Life Cap Rate (верхнє значення процентної ставки) - максимальне значення, яке може прийняти відсоткова ставка за іпотечним кредитом з плаваючою ставкою. Діє як обмежувач ставки весь термін дії іпотечного кредиту.

Line-of-Credit Mortgage Loan (іпотечна кредитна лінія) — іпотечний кредит, прив'язаний до револьверної кредитної лінії, за якою позичальник може залучати кошти протягом життя позики. Відсоткові ставки за залученими коштами зазвичай плавають, відсотки нараховуються лише у суму виданого кредиту, а граничний розмір можливих залучених коштів збільшується щороку.

Liquidity (ліквідність) — (1) Швидкість з якою актив чи цінний папір може бути продано на фінансовому ринку без суттєвого дисконтування. Висока ліквідність характеризує високу активність у торгівлі активом. (2) Можливість швидко повернути фінансовий актив у грошову позицію.

Liquidity Facility (механізм підвищення ліквідності) — механізми, такі як акредитив, що дозволяють підвищити ліквідність (але не кредитну якість) сек'юритизованих активів.

Liquidity Provider (особа, яка надає ліквідність) — особа, яка надає кошти для своєчасної виплати відсотків та основного боргу у разі, якщо виникає тимчасова затримка надходжень від активів. На відміну від механізму підвищення кредитної якості зобов'язання щодо повернення коштів, отримані від особи, що надає ліквідність, входять до складу «старших» зобов'язань емітента і мають пріоритет не нижче пріоритету відповідних цінних паперів. Якщо ліквідність надається для обслуговування забезпечених активами комерційних паперів, то особа, яка надає ліквідність, повинна також надати захист від ризику порушення функціонування ринку комерційних паперів або ринку валютних свопів (у разі, якщо валюта грошових потоків за активами не відповідає валюті комерційних паперів).

Liquidity Risk (ризик ліквідності) — ризик того, що у разі продажу активів, як правило, фінансових, кількість потенційних покупців буде обмежена що призведе до тимчасових затримок у реалізації активів.

Loss Curve (крива втрат) - Щодо вибірки з пулу кредитів або прав вимог крива втрат - графічна репрезентація втрат за вибіркою протягом часу, заснована на відображенні дефолтів або втрат, що трапилися протягом життя всіх кредитів або прав вимог, включених у вибірку.

Loan-to-value ratio (LTV)- Відношення суми кредиту до ринкової (або оцінної) вартості застави. Чим нижчий цей коефіцієнт, тим більша ймовірність того, що при зверненні стягнення прибуток від продажу застави покриє витрати кредитора за наданою позикою.

Lockout (локаут) - Період часу протягом якого інвестор не отримує амортизаційних платежів.

- M -

Market Price (ринкова ціна) - поточна ринкова ціна (котирування) активу або цінного паперу. Котирування казначейських, корпоративних та іпотечних облігацій є або відсоток від номіналу, або вартість виражену в грошових одиницях. Так котирування 99.25 означає, що облігацію можна купити за 99.25% від її номінальної вартості.

Market Value (ринкова вартість) - Добуток ринкової ціни активу, фінансової позиції або цінного паперу на її номінал. Як фінансову позицію може, наприклад, виступати портфель зі ста однакових опціонів. І тут ринкова вартість портфеля дорівнює ринковій ціні одного опціону, помноженої на 100.

Mark-to-Market (оцінка ринку) - процедура переоцінки портфеля цінних паперів на основі поточних ринкових цін та котирувань, у т.ч. для дотримання вимог до маржинальних рахунків.

Master Servicer (основний сервісер) - Щодо іпотечного житлового кредитування основний сервісер - організація, що займається наглядом за обслуговуючими первинними сервісерами. До його функцій, як правило, належать: (1) відстеження грошових переказів між рахунками основного та первинних сервісерів; (2) спостереження за підготовкою та наданням первинними сервісерами щомісячних звітів про збори та обслуговування; (3) спостереження за збиранням коштів, діями, спрямованими на звернення стягнення на закладене майно, та іншими діями первинних сервісерів із нерухомим майном; (4) підготовка зведених звітів щодо обслуговування; (5) розподіл коштів між довірчими власниками (трасти) або безпосередньо інвесторами та (6) за необхідності використання права замінити первинного сервісера. Стосовно комерційного іпотечного кредитування основний сервісер - організація, яка здійснює обслуговування іпотечних кредитів.

Maturity Date (дата погашення) — календарна дата, коли залишковий непогашений основний борг за цінним папером або фінансовим зобов'язанням має бути погашений.

Master Trust (основний траст) — спецюрособа, яка випускає кілька серій цінних паперів, які забезпечені одним пулом активів та грошові потоки між якими розподіляються за певною формулою.

Mortgage (іпотека, заставна; іпотечний кредит) — (1) право вимог на власність, що з'явилося внаслідок застави під позику, що втрачає чинність із виплати цієї позики; (2) юридичний документ, за допомогою якого нерухомість віддається в заставу для забезпечення виплат боргу за фінансовим зобов'язанням; (3) кредит під заставу нерухомості, яка може бути використана для забезпечення виконання зобов'язань позичальника за кредитом.

Mortgagee- Кредитор за іпотечним кредитом.

Mortgagor- Позичальник в іпотечному кредиті.

Mortgage-Backed Bond (іпотечна облігація) - Облігація, яка забезпечена іпотечними кредитами або заставними, що залишаються на балансі емітента цієї облігації. Облігація забезпечена ринковою вартістю портфеля забезпечення. Оскільки ринкове значення забезпечення зменшується з часом, обсяг емітованих облігацій може бути значно менше початкової вартості забезпечення. Іпотечні облігації принципово від іпотечних сертифікатів участі у структурі платежів. Як правило, за іпотечними облігаціями виплачуються піврічні процентні платежі, а весь номінал гаситься лише наприкінці терміну. В іпотечних сертифікатах участі усі відсоткові та амортизаційні платежі забезпечення (за вирахуванням плати за обслуговування) виплачуються власникам сертифікатів.

Multi-Seller Conduit (багатоспрямований кондуїт) — кондуїт, який випускає комерційні папери, фінансує активи кількох продавців. Одна з переваг багатоспрямованого кондуїту полягає в тому, що продавці можуть опосередковано вийти на ринок комерційних паперів, якщо вони не хочуть афішувати використання своїх активів як забезпечення комерційних паперів. Крім того, продавці можуть отримати доступ до більш дешевих позикових коштів з використанням механізму сек'юритизації, навіть якщо обсяг їх активів недостатній для того, щоб покрити витрати, пов'язані з вчиненням угоди.

Mortgage Insurance— спеціальна страховка, яка у разі, якщо виторг від продажу об'єкта застави буде недостатнім для погашення кредиту, відшкодує кредитору різницю. Ця страховка потрібна кредитору, якщо розмір кредиту більше певної частки оціненої вартості застави.

Mortgage-Backed Securities (MBS) - Іпотечний цінний папір (ІЦБ). Це загальна назва цінних паперів, забезпечених іпотечними кредитами, іпотечними облігаціями, іпотечними сертифікатами участі та іншими іпотечними фінансовими активами. Відсоткові та амортизаційні платежі по ІЦБ виробляються із коштів, отриманих за активами, що забезпечують.

Mortgage Loan (іпотечний кредит) - Кредит під заставу нерухомості, яка може бути використана для забезпечення виконання зобов'язань позичальника за кредитом.

Mortgage Pass-Through Security (Іпотечний сертифікат участі (ІСУ)) - Фінансовий інструмент, який являє собою частку у володінні пулом (портфелем) іпотечних кредитів. Емітент ІСУ або сервісер ІСУ збирає платежі пулом і «пересилає» їх власникам ІСУ пропорційно частці сертифіката в пулі. Сервісер утримує плату за обслуговування пулу.

Mortgage Pay-Through Bond (Наскрізні іпотечні облігації (СІБ) - такі облігації поєднують властивості іпотечних облігацій та ІСУ. З одного боку, це борговий папір, забезпечений пулом іпотечних кредитів, що є на балансі емітента. З іншого боку, платежі по СІО залежить від платежів по пулу забезпечення. Тому сукупний обсяг прав вимог щодо пулу забезпечення має бути достатнім для покриття процентних та амортизаційних виплат по СІО. Усі дострокові погашення по пулу забезпечення будуть виплачені інвестору в СІО, що може призводити до коливань розміру виплат СІО.

- N -

Negative Amortization (негативна/негативна амортизація) — ситуація, коли поточні платежі позичальника за іпотечним кредитом з плаваючою ставкою недостатні для покриття відсоткових виплат, належних за залишковим основним боргом. Різницю між належними відсотками та платежем позичальника додають до залишкового основного боргу, унаслідок чого основний борг починає зростати.

Negative Amortization Limit (ліміт негативної амортизації) — максимальний розмір, який може збільшитися сума основного боргу кредиту з урахуванням негативної амортизації, як ставлення розміру кредиту до вартості предмета застави (LTV) перевищить заданий размер. Якщо позичальник досягає ліміту негативної амортизації, графік погашення переглядається з метою забезпечення виплати всієї суми заборгованості на момент погашення.

Nominee Name (номінальний власник) — юридична особа, чиє ім'я зареєстроване як власник цінного паперу. Механізм номінальних власників зазвичай використовується для спрощення та прискорення фінансових транзакцій, у той час як бенефіціарний власник паперу зберігає всі права на цінний папір.

Net Receivables (сума основного боргу з прав вимог) - Заборгованість з прав вимог без урахування процентних платежів.

Nonconforming Loan (нестандартний кредит) — на американському іпотечному ринку так називаються іпотечні кредити, розмір та параметри яких не відповідають стандартам, встановленим Конгресом. Фанні Мей і Фредді Мак можуть викупити іпотечний кредит у регіонального банку лише в тому випадку, якщо він відповідає цим стандартам. Нестандартні кредити сек'юритизуються в переказні папери приватних компаній, які називаються договірними, або приватними переказними паперами (conventional/private label pass-throughs). Договірні папери випускаються ощадними асоціаціями, комерційними банками і приватними кондуїтами (останні виконують роль спеціалізованих інститутів вторинного ринку для некваліфікованих кредитів).

Nonperforming (проблемний) — термін, що використовується щодо заборгованості або кредитів, за якими боржник не вніс щонайменше три чергові платежі.

Notional Amount (номінальний розмір) — сума, яка використовується при розрахунку процентних платежів за зобов'язаннями, які не мають основної суми боргу або сума для розрахунку розміру процентних платежів відрізняється від основної суми боргу.

Novation (новація) - Заміна старого зобов'язання на нове.

- O -

Offer (пропонована ціна) - Оголошена ціна, за яку продавець готовий продати цінний папір.

Offering Circular (проспект емісії) - Документ, що розкриває інформацію про передбачуваний випуск цінних паперів для потенційних інвесторів. Проспект емісії містить інформацію про випуск, включаючи такі характеристики кожного траншу, як: принцип розрахунку процентних платежів, кредитний рейтинг траншів, очікувана середня дюрація та субординація щодо інших траншів. У разі сек'юритизації проспект емісії також містить інформацію про активи, що сек'юритизуються, включаючи інформацію про тип і якість цих активів. Проспект емісії готується провідним організатором випуску та його юридичними радниками.

One-Tier Transaction (однорівнева угода) — угода щодо сек'юритизації, в якій активи продаються або закладаються безпосередньо Спецюрособі, та/або трасті, або депозитарію (залежно від структури випуску). Таким чином, активи не передаються ланцюжком Спецюоліц-посередників.

Option (опціон)— терміновий контракт, який є правом, але не обов'язком, купити або продати певний цінний папір за заздалегідь обумовленою ціною протягом деякого відомого заздалегідь періоду часу.

Original LTV Ratio (початкове відношення розміру кредиту до вартості предмета застави) - Початкове відношення суми боргу за іпотечним кредитом до вартості нерухомого майна, що є забезпеченням. Стосовно житлової іпотеки під вартістю нерухомого майна розуміється найменше з поточної оцінної вартості нерухомості та ціни, за якою нерухоме майно було придбано позичальником. У разі комерційної іпотеки зазвичай під вартістю нерухомого майна мається на увазі його вартість, визначена оцінювачем.

Origination- Процес видачі кредитів.

Originator- Особа, що видає кредити або позики. Права, що випливають із виданих оригінатором кредитів, належать йому до передачі їх Спецюрособі.

overcollaterization— надмірне покриття, що виникає, коли вартість сек'юритизованих активів перевищує номінальну вартість емітованих цінних паперів. Ступінь надмірності визначається можливими втратами вартості активів та розміром транзакційних витрат у разі їх реалізації.

- P -

PAC (Planned Amortization Class) Tranche — транш із планованою схемою амортизації (ПСА). За таким траншем ООІК оголошено структуру амортизації, яка буде виконуватися в широкому діапазоні швидкостей дострокових погашень. Ризик дострокових погашень знімається з траншу ТПА за рахунок віднесення цього ризику на інші транші-компанієни з ООІК. У рамках оголошеного діапазону швидкостей дострокового погашення схема амортизації ПСА траншу є стабільною. Він захищений як від надто швидких дострокових погашень, так і від надто повільних.

Payment History- історія платежів позичальника, зазвичай застосовується до платежів за іпотечним кредитом.

Par— у разі боргових цінних паперів, що випускаються із оголошеним номіналом, це означає 100% від номіналу цінного паперу. У торгівлі ІЦБ кажуть, що папір торгується за par, якщо він торгується за $100.

Payable Date (оголошена дата виплат) — дата, коли належні інвестору відсоткові та амортизаційні виплати мають бути здійснені.

Paying Agent (платіжний агент) — особа, яка уповноважена емітентом цінного паперу здійснювати відсоткові та амортизаційні виплати інвесторам.

P&I (Principal and Interest) — ця абревіатура використовується для позначення регулярних виплат відсоткових та амортизаційних платежів, включаючи дострокові погашення за ІЦБ.

Plain Vanilla CMO— ООІК із послідовною структурою. Див. Sequential Pay Security

Pledge (застава)— добровільне (у разі іпотеки) або недобровільне обтяження нерухомості, яке використовується для забезпечення прав власника застави. Застава може бути первинною або субординованою.

Periodic Rate Cap (обмеження приросту/спаду ставки) — максимальний відсоток приросту/спаду ставки в іпотечному кредиті з плаваючою ставкою, який може змінитися ставка у кожному з періодів переустановки плаваючої ставки.

Performing (погашується (кредит, позика, заборгованість)) — термін, що використовується щодо кредиту, позики чи заборгованості, за якими позичальник здійснює виплати відсотків або основної суми боргу відповідно до умов зобов'язання.

Pfandbriefe— борговий інструмент, який випускають німецькі іпотечні банки та деякі німецькі фінансові інститути.

Pool (пул іпотечних кредитів) - Портфель іпотечних кредитів (або інших активів), сформований емітентом або майстер-сервісером як забезпечення ІЦБ.

Pool Factor (коефіцієнт пулу) - Частка сукупної суми основного боргу по пулу активів, яка залишається непогашеною на конкретну дату.

Pooling and Servicing Agreement (угоди про створення пулу та його обслуговування) - Угода, на підставі якої певна група фінансових активів об'єднується в пул; грошові потоки цих фінансових активів розподіляються між сторонами угоди.

Premium- надбавка до номінальної вартості активу. Стосовно опціону - безповоротна плата, яка виплачується продавцю опціону покупцем під час укладання договору (купівлі опціону).

PO (Principal-Only) Security — фінансовий інструмент, яким виплачуються лише амортизаційні платежі. До амортизаційних платежів включаються дострокові погашення.

Prepayment (дострокові погашення) — незаплановане часткове чи повне погашення залишкового основного боргу за іпотечним кредитом чи іншим борговим фінансовим інструментом.

Prepayment Rate (швидкість дострокового погашення) - Частота, з якою відбувалося дострокове погашення в певному пулі іпотечних кредитів або інших активів, виражена у відсотках від сукупної суми основного боргу, що залишилася. Швидкість дострокового погашення часто залежить від процентних ставок над ринком.

Prepayment Risk (ризик дострокового погашення) — ризик того, що дохідність інвестицій може знизитися внаслідок того, що частину або всю інвестовану суму буде виплачено до встановленого строку або швидше, ніж очікувалося. У широкому значенні ризик дострокового погашення може також включати ризик прострочення, тобто. ризик того, що виплати основної суми боргу відбуватимуться повільніше, ніж передбачалося.

Pricing (ціноутворення) - Процес визначення ставки купона та ціни цінних паперів до їх випуску. За загальним правилом, ціна фінансового інструменту повинна дорівнювати чистій поточній вартості очікуваних грошових надходжень по цьому інструменту. У контексті сек'юритизації терміни виплат за цінними паперами залежать від швидкості дострокового погашення забезпечувальних активів, тому процес ціноутворення повинен включати розробку сценарію надходження коштів від активів з урахуванням дострокових виплат.

Principal (основний борг) — номінальна, або “основна”, сума кредиту, позики, депозиту, інвестицій, яка не включає процентних платежів або доходу. Основний борг, зазвичай, погашається наприкінці терміну звернення боргової цінних паперів. В ІЦБ означає поточне значення залишкового основного боргу.

Primary Market (первинний ринок) — ринок, на якому активи продаються особою, яка створила ці активи.

Primary Servicer (первинний сервісер) — стосовно іпотечного житлового кредитування первинний сервісер — особа, відповідальна за збирання щомісячних платежів від позичальників, передачу зібраних коштів особі, яка володіє правами вимог щодо кредитів або її представника, підтримка забезпечувальних (escrow) рахунків для податкових та страхових виплат, збирання прострочених платежів заходів, спрямованих на обмеження втрат, у разі необхідності — порушення та проведення процедури звернення стягнення на закладене майно, а також регулярне надання звітів про свою діяльність та стан кредиту власнику прав за кредитом або його представнику.

Private Label— ІЦБ емітована будь-яким емітентом, відмінним від американських іпотечних агентств. Такі папери можуть бути випущені підрозділами чи дочірніми компаніями інвестиційних банків, фінансових корпорацій чи інших фінансових установ.

Put Option (пут-опціон) — терміновий контракт, який є правом, але не обов'язком, продати певний цінний папір за заздалегідь обумовленою ціною протягом деякого відомого заздалегідь періоду часу.

Profit Striping (утримання прибутку) — одержання доходів від сек'юритизованих активів їх продавцем за рахунок виведення прибутку Спецюрдиця; по суті такий продавець зберігає властиву праву власності економічну вигоду від сек'юритизованих активів.

Prepayment Benchmark- шкала дострокового погашення.

Payment-to-income ratio (PTI) - Відношення місячного платежу за кредитом до щомісячного доходу позичальника Чим менший цей коефіцієнт, тим менше боргове навантаження на позичальника, отже, тим вища його кредитоспроможність.

- R -

Receivables (права вимог) - загальний термін, що відноситься до платежів у рахунок погашення відсотків та основного боргу за певним активом; такі платежі здійснюються на користь власника активу, тому також говорять про права вимоги власника активу.

Record Date (дата реєстрації) — дата для визначення зареєстрованого власника цінного паперу, який отримає наступний відсотковий та/або амортизаційний платіж, що належить за цінним папером.

Registered Owner (зареєстрований власник) — юридична чи фізична особа, яка зареєстрована як безпосередній власник цінного паперу, або як власник паперу у бухгалтерії платіжного агента.

REMIC (Real Estate Mortgage Investment Conduit) - Іпотечний інвестиційний кондуїт (ІІК). Спеціальна юридична структура, з якою можуть бути організовані певні американські іпотечні трасти. Більшість ООІК, що звертаються на американському ринку, організовані у формі ІІК, що дає певні податкові переваги емітенту ООІК. Де-факто є синонімом ООІК.

Repurchase Agreement (Repo) (контракт репо) - Контракт між двома контрагентами, один з яких (продавець) продає за фіксованою ціною іншому (покупцеві) цінні папери. Поруч із договором продаж боку укладають договір про зворотний викуп цих паперів, яким продавець зобов'язується викупити назад продані по репо договору цінні папери за зафіксованою цене. Фактично репо договір є короткострокове кредитування під заставу цінних паперів.

Residual (залишковий транш) — останній (наймолодший) транш у структурованому фінансовому інструменті. Залишковий транш є сукупністю грошових надходжень, які залишаються після виконання всіх зобов'язань по всіх старших траншах. Основним джерелом доходу по залишковому траншу є грошові надходження від надлишкового забезпечення, що з'являється у разі, коли розмір забезпечення перевищує номінал емітованих паперів, а також надлишок процентних надходжень, що залишається після виплати всіх відсотків за попередніми траншами. Крім того, на залишковий транш відносять усі активи, які залишаються після закінчення обігу фінансового інструменту та виконання всіх зобов'язань по всіх інших траншах.

Rural Housing Service (RHS) - американське державне агентство, утворене відповідно до Адміністративного акту про сільські будинки від 1946 р. Цей акт забезпечує іпотечне кредитування фермерам та деяким іншим категоріям громадян, які не можуть отримати звичайні іпотечні кредити. RHS бере участь у видачі, обслуговуванні та гарантуванні іпотечних кредитів, що видаються під сільське житло.

Reinvestment Risk (ризик реінвестицій) — ризик того, що прибутковість інвестицій виявиться нижчою внаслідок того, що відсоткові ставки при реінвестуванні проміжних грошових потоків виявляться нижчими за заплановані.

Representation and Warranties (засвідчення та заяви) — частина угоди, у якій одна чи кілька сторін підтверджують певні фактичні обставини; якщо підтвердження виявляється таким, що не відповідає дійсності, така сторона (сторони) зобов'язуються вжити дій для того, щоб виправити ситуацію, або виплатити іншій стороні компенсацію. У контексті сек'юритизації «засвідчення та заяви» стосуються стану та якості активів у момент їх передачі оригінатором Спецюрособі або проміжному продавцю, а також засобів правового захисту, якими може скористатися Спецюрособа або проміжний продавець у разі, якщо заяви щодо активів виявляться такими, що не відповідають дійсності.

Residential Mortgage-Backed Securities - RMBS (цінні папери, забезпечені житловою іпотекою) - Найбільш поширена форма сек'юрітизації. Забезпеченням таких цінних паперів виступає пул однорідних іпотечних кредитів, забезпечених житлової нерухомістю.

Reverse Mortgage Loan (зворотний іпотечний кредит) - безоборотний іпотечний кредит, який не підлягає поверненню доти, доки закладене на забезпечення такого кредиту нерухоме майно використовується боржником як основне місце проживання.

Revolving Period (револьверний період) — період, протягом якого нові кредити чи інші права вимоги можуть бути додані до пулу у револьверній угоді.

Risk-Asset Ratio (коефіцієнт ризикових активів) - встановлений Банком міжнародних розрахунків (БМР) коефіцієнт достатності капіталу, який має бути зарезервований банком проти певного класу активів. Величина коефіцієнта залежить від ймовірної ризикованості активу: наприклад, для комерційних іпотечних кредитів коефіцієнт дорівнює 1,0 (тобто має бути зарезервовано 100% мінімуму, встановленого БМР, - 8% від розміру активу відповідно до поточних правил), а для житлових іпотечних кредитів це значення становить 0,5 (тобто 50% встановленого БМР мінімуму, або 4%).

Risk-Weighting (Зважування ризиків) - Класифікація активів за рівнем їх ризикованості.

Risk-Weighting Bucket (Клас ризикованості активів) - категорія активів з однаковим рівнем ризику.

- S -

Scheduled Interest (заплановані процентні платежі) - Сума відсотків, що підлягає виплаті після закінчення поточного періоду.

Schedule Principal (заплановані платежі за основною сумою боргу) - частина основного боргу, яка має бути погашена після закінчення поточного періоду.

Secondary Market (вторинний ринок) — ринок, у якому вже випущені цінних паперів торгуються (на відміну первинного ринку, де цінні папери розміщуються). Зазвичай обіг цінних паперів здійснюється через посередника, наприклад організований майданчик чи біржу.

Secondary Mortgage Market (вторинний ринок іпотечних кредитів) - Ринок, де звертаються іпотечні кредити та іпотечні цінні папери.

Second-Lien Mortgage Loan (вторинний іпотечний кредит) — іпотечний кредит, забезпечений заставою або трастом, коли майно, що виступає в якості забезпечення, було раніше закладено або передано в траст на забезпечення іншого кредиту, таке забезпечення є переважним.

Secured Debt (забезпечений борг) - боргове зобов'язання, яке повністю або частково забезпечене.

Secured Loan- Забезпечений борг у вигляді кредиту.

Securitization (сек'юритизація) - Випуск цінних паперів, забезпечених грошовими потоками від певних активів.

Senior/Junior (старший/молодший транші) — поширена структура сек'юритизації, яка передбачає підвищення кредитної якості одного або більше траншів цінних паперів (старших траншей) шляхом підвищення пріоритету в порівнянні з іншими (молодшими) траншами. У таких випадках старші транші часто називають транші А, а молодші транші — транші Б.

Servicer— юридична особа, яка відповідає за отримання відсоткових та амортизаційних платежів по пулу іпотечних кредитів, а також здійснення інших адміністративних операцій. Зокрема, облік, страхування, податкові збори, отримання поточних платежів, повідомлення про затримки платежів, збирання статистичних даних тощо. За послуги сервісер стягує сервісну плату.

Servicing Fee (плата за сервіс) - Плата за послуги сервісера, яка утримується з періодичних процентних платежів пулу активів, що обслуговуються.

Settlement Date— дата виконання договору купівлі/продажу. Узгоджена сторонами контракту дата, в яку покупець здійснює платіж та отримує в обмін цінні папери

Sequential Pay Security (цінний папір із послідовною структурою) — цінний папір, який структурований у вигляді групи субординованих траншів. При погашенні такого паперу всі транші одержують процентні платежі, але тільки старший (активний) транш отримує амортизаційні платежі. Так триває доти, доки по активному траншу не буде погашено основний борг. Після цього наступний за старшинством транш починає отримувати амортизаційні платежі та отримує їх до повного погашення тощо.

Sinking Fund (резервний фонд) — частина коштів, що акумулюються на регулярній основі та призначені для спеціальних випадків, наприклад на покриття втрат за дефолтами.

SMM (Single Month Mortality) - міра швидкості дострокового погашення. Відсоток основного боргу, який було достроково погашено у відповідному місяці.

Special-Purpose Entity (SPE)- спецюрособа, захищена від банкрутства (у формі партнерства, трасту, корпорації, товариства з обмеженою відповідальністю або у будь-якій іншій формі).

Strike Price- ціна виконання опціону. Оголошена ціна, за якою може бути куплена/продана цінний папір, що є предметом опціону.

Special Purpose Vehicle (SPV)— юридично непов'язана з організатором сек'юритизації компанія, на баланс якої передаються активи, що сек'юритизуються: права вимог щодо іпотечних кредитів, забезпечених заставою об'єктів нерухомості.

Subordinated Class (субординований транш) — транш цінних паперів, права за якими мають нижчий пріоритет у порівнянні з правами по інших траншах у тій самій угоді. Субординація зазвичай поширюється на право власників цінних паперів отримувати належні їм виплати (особливо у випадках, коли коштів недостатньо для виплат по всіх траншах); Субординація може також застосовуватися у випадках голосування з питань, що мають значення для угоди щодо сек'юритизації.

Subordinated Debt (субординований борг) — боргове зобов'язання, яке є «молодшим» стосовно іншого зобов'язання. Виплати (як поточні, і прострочені) по субординированному боргу зазвичай відбуваються після виплат власникам «старшого» боргу.

Subprime Mortgage Loan (низькоякісний іпотечний кредит) - Кредит, забезпечений первинною або вторинною іпотекою, позичальник за яким допускав прострочення платежів або має інші кредитні проблеми.

Subrogation (суброгація) — отримання стороною (зазвичай страховиком) права іншої сторони стягнути борг або пред'явити позов третій особі.

Support Tranche— транш-компаньйон або транш, що підтримує.

Standby Commitment— фінансовий контракт, за яким одна сторона контракту (продавець) платить іншій (покупцеві) заздалегідь обумовлену ціну в обмін на право продати покупцю цінні папери або активи протягом певного періоду часу та заздалегідь обумовленою ціною.

Stated Maturity (заявлений термін погашення) - Останній день для погашення основного боргу. У контексті сек'юритизації зазначений термін погашення обчислюється на підставі припущення про відсутність дострокових виплат та погашення активів у пізніший можливий термін. Заявлений термін погашення використовується виключно в нормативних та юридичних цілях та не має прямого відношення до інвестиційного аналізу цінних паперів.

Stress Testing (стресовий тест) - процес, що використовується для оцінки здатності активів, що сек'юритизуються, при різних стресових економічних сценаріях генерувати достатньо коштів для здійснення виплати основного боргу і відсотків. Такі сценарії включають так званий «гірший сценарій» і дають уявлення про те, чи дозволяє передбачувана структура випуску і забезпечення досягти певного кредитного рейтингу для всіх або окремих траншів цінних паперів, що випускаються у зв'язку з сек'юритизацією.

Stripped Mortgage-Backed Security - ІЦБ з розділеними платежами. ІЦБ, які утворюються шляхом поділу процентної та амортизаційної складових періодичного платежу. ІЦБ з розділеними платежами бувають двох типів: "лише відсотки" (див. Interest-Only securities) та "тільки амортизація" (див. Principal-Only securities)

Structured Notes- Різні види так званих структурованих облігацій, купонна ставка або сума виплати основного боргу за якими прив'язані до певного індексу.

Structured Finance (структурне фінансування) — тип фінансування, у якому кредитне якість випущених боргових зобов'язань оцінюється з урахуванням прямий гарантії третьої сторони чи основі якості активів позичальника, а чи не основі фінансової стійкості самого позичальника.

Structured Investment Vehicle - SIV (структурна інвестиційна компанія) - Різновид Спецюрособ, які фінансують купівлю своїх активів (в основному високонадійних цінних паперів) за допомогою випуску комерційних паперів та/або середньострокових боргових зобов'язань. У випадку дефолту SIV може виникнути необхідність ліквідації його активів, тому рейтинги SIV, що надаються, відображають ризики, пов'язані з погіршенням кредитної якості портфеля та зниженням ринкової вартості активів.

Structuring Bank (структуруючий банк) — інвестиційний банк, відповідальний за координацію угоди з сек'юритизації з різними зацікавленими особами: оригінатором/клієнтом, різними юридичними фірмами, рейтинговими агентствами та ін. Аналіз включає збирання інформації про якість активів і може включати аудит активів. Структуруючий банк також відповідальний за розробку юридичної схеми угоди, включаючи її документування, визначення та вирішення різних податкових та бухгалтерських проблем. У разі публічного випуску цінних паперів структуруючий банк контролює підготовку інформаційного меморандуму та проспекту емісії. Структуруючий банк відповідальний за відповідність угоди чинному законодавству та вимогам щодо лістингу.

Synthetic Securities (синтетичні цінні папери) синтетичними називаються цінні папери, що дозволяють змінити структуру грошових потоків від певного пулу цінних паперів; в основі рейтингу синтетичних цінних паперів лежить оцінка кредитної якості сек'юритизованого пулу цінних паперів та договорів валютного та кредитного свопів або інших аналогічних договорів.

- T -

TAC Tranche- Транш з цільовою схемою амортизації (ЦСА). Такий транш ООІК має цільову схему амортизації, виконання якої має пріоритет. Надлишок дострокових погашень, який перевищує цільову схему амортизації пересилається в транші, що підтримують ЦСА. На відміну від ПСА траншей, у разі надто повільних дострокових погашень існує ризик того, що цільову схему амортизації ЦСА траншу не буде виконано.

TBA (див. Delayed-Delivery Contract) — зазвичай використовується у форвард продажу ІЦБ, коли точні параметри пулу, що забезпечує ІЦБ, не відомі під час укладання договору.

Title Search Insurance— страховка, яка гарантує, що об'єкт застави не закладено в інших операціях.

Trade Date- Дата укладення договору купівлі/продажу. Дата, коли сторони уклали договір купівлі/продажу цінних паперів. Зазвичай ця дата передує дати виконання контракту та платежу.

Tranche (транш)- Спеціальний клас (облігація) у структурованих цінних паперах. Такі папери, як правило, складаються з групи облігацій, забезпечених одним і тим же пулом активів. Класи можуть відрізнятися за процентними ставками, схемою погашення, кредитним ризиком та ризиком дострокових погашень.

True Sale Opinion (висновок про дійсність продажу) — стосовно сек'юритизації висновок юристів щодо того, що сек'юритизовані активи були передані оригінатором Спецюрособі таким чином, що оригінатор, його кредитори або особа (особи), які управляють банкрутством оригінатора, не можуть претендувати на ці активи, а також, що активи не будуть включені до конкурсну масу оригінатора, на активи не вплине мораторій задоволення вимог кредиторів оригінатора чи автоматичне призупинення операцій із його майном.

Trustee— третя особа, зазвичай спеціальна трастова корпорація чи підрозділ банку, уповноважені представляти інтереси інвесторів. У разі сек'юритизації трасті має право приймати певні ключові рішення в ході реалізації угоди щодо сек'юритизації. Трасти також може належати право управління грошовими потоками і право застави на активи, що виступають як забезпечення. Зазвичай у разі лістингу цінних паперів, забезпечених активами, є вимога призначення незалежного трасти. Трасті отримує регулярні звіти про стан забезпечувальних активів, що дозволяє йому в тому числі контролювати належний розподіл грошових потоків. З урахуванням встановлених гарантій відшкодування збитків трасті відповідає за заміну сервісера у разі потреби, вчинення на користь інвесторів юридичних дій та реалізацію активів з метою погашення заборгованості перед інвесторами. Для того, щоб трасті міг адекватно виконувати свої функції, він отримує винагороду, виплати якої пріоритетні стосовно інших виплат, та пріоритетне право на покриття непередбачених витрат.

- U -

Underwriter (андеррайтер) — будь-яка особа, яка бере на себе ризики. У контексті ринків капіталу дилер, який зобов'язується купити випуск цінних паперів або його частину за ціною. Наявність такого зобов'язання дає емітенту гарантію, що цінні папери будуть розміщені за конкретною ціною. Таким чином, андеррайтер бере на себе ризик розміщення цінних паперів серед інвесторів, в обмін бере з емітента оплату.

- V -

Veteran Administration (VA) - американське державне агентство ветеранів. Видає гарантії щодо іпотечних кредитів, виданих регіональними банками та іншими фінансовими інститутами звільненим у запас військовослужбовцям або їхнім подружжям.

- W -

Weighted-Average Cost of Funds (середньозважена вартість коштів) — середньозважена прибутковість із позикових коштів та інвестицій у капітал, яку емітент має запропонувати інвесторам. Інша назва - середньозважена вартість капіталу.

Weighted-Average Coupon (середньозважений купон) — середньозважена відсоткова ставка по пулу кредитів чи цінних паперів, що обчислюється шляхом множення відсоткової ставки за кожним кредитом чи цінним папером на частку непогашеного основного боргу за таким кредитом чи цінним папером у сукупному непогашеному основному боргу пулу.

Weighted-Average Foreclosure Frequency (середньозважена частота звернення стягнення) — виражена у відсотках частка активів у пулі, що сек'юритизується, за якими буде допущено дефолт в умовах передбачуваного економічного сценарію (див. стресовий тест). Це значення використовується для оцінки достатності грошових потоків і наявних механізмів підвищення кредитної якості для виплати по всіх цінних паперах, які мають певний рейтинг. Використовується визначення очікуваних втрат по пулу.

Weighted Average Loan Age (WALA) - Середньозважена тривалість кредитів. Усереднена тривалість (у місяцях) по пулу іпотечних кредитів, обчислена як середньозважена величина за розмірами непогашеного основного боргу.

Weighted-Average Loss Severity (середньозважена величина втрат) — середня величина втрат, яка очікується у разі дефолту одного активу в сек'юритизованому пулі, що виражається у відсотках від непогашеної суми основного боргу за таким активом на день дефолту. Оцінка WALS залежить від можливого зниження ринкової вартості забезпечення.

Weighted-Average Maturity (WAM) (середньозважений термін погашення) - Середньозважений термін погашення кредитів. Усереднений строк до погашення (у місяцях) по пулу іпотечних кредитів, обчислений як середньозважений за розмірами непогашеного основного боргу.

Whole Loan- Несек'юритизований іпотечний кредит. Іпотечний кредит, торгований сам собою (російською ринку як заставної).

- Y -

Yield (прибутковість) - Річна прибутковість цінного паперу або фінансового активу. Прибутковість є функцією ціни паперу (активу) та відсоткової ставки.

Іпотечна сек'юритизація - англ. Mortgage Securitization, являє собою відхід від традиційних моделей іпотечного кредитування, при яких фінансова установа, що видає кредит, є власником боргового зобов'язання та схильна до ризику дефолту позичальника, протягом усього терміну дії договору. Натомість іпотечна сек'юритизація є процесом, в якому кредитори видають іпотеки, а потім продають їх іншим організаціям, які можуть об'єднати велику кількість іпотек в іпотечні цінні папери, призначені для розподілу кредитного ризику серед безлічі інвесторів. І тут банки, які спочатку видали іпотечні кредити, звільняються від довгострокових ризиків, що з підтримкою великого іпотечного портфеля. Крім того, у них виникає стимул видавати якнайбільше кредитів, щоб отримати максимальний потік доходів. Іпотечна сек'юритизація набула широкого поширення в 1990-х, проте практично повністю зупинилася через іпотечну кризу в США 2007-08 років, коли стався крах американського ринку нерухомості.

Диверсифікація ризиків у вигляді секьюритизации передбачає продаж боргових зобов'язань організаціям, які можуть трансформувати в цінні папери, доступні на купівлю інвесторами. Іпотечні активи часто продаються спеціалізованій організації ( англ. Special Purpose Vehicle, SPV) або трасту, щоб гарантувати право інвестора на отримання виплат за рахунок погашення позичальниками основної суми боргу (принципал) та відсотків за іпотеками. Таким чином, ризик дефолту за іпотеками, що лежать в основі іпотечних цінних паперів, передається від банків, які їх видали, до інвесторів. На цьому ринку традиційно є приватні інвестори, муніципалітети, корпорації та інші інституційні інвестори. Кредити, об'єднані внаслідок іпотечної сек'юритизації, можуть включати іпотеки для придбання як житлової, і комерційної нерухомості.

У США найбільшими гравцями ринку іпотечної сек'юритизації є три спонсоровані державою агентства: Fannie Mae, Freddie Mac і Ginnie Mae. При цьому сама сек'юритизація здійснюється одним із трьох способів. Боргові зобов'язання можуть бути об'єднані в пул і продані як наскрізні цінні папери ( англ. Pass-Through Securities). Альтернативно, відсотки та повернення основної суми за кредитами в пулі можуть бути поділені та продані як окремі грошові потоки.

Третім варіантом є продаж забезпечених іпотечних зобов'язань ( англ. Collateralized Mortgage Obligations, CMOs), відомих також як транші, які несуть різний рівень ризику для інвесторів. Транші з високим кредитним рейтингом (транші класу А) мають мінімальний рівень ризику, але й пропонують дуже помірну прибутковість. Навпаки, транші з низьким кредитним рейтингом характеризуються високим ризиком, але мають потенціал генерувати високий прибуток.

Прихильники іпотечної сек'юритизації часто наголошують на тому факті, що цей процес не тільки робить більш доступним іпотечне кредитування, а й є новим інвестиційним механізмом, який дозволяє інвесторам отримати суттєві доходи. Їхні опоненти стверджують, що практика іпотечної сек'юритизації значно поглибила глобальна фінансова криза. При цьому більшість відповідальності лежить на рейтингових агенціях та інвестиційних банках, які недооцінили ризики іпотечних пулів для інвесторів.

Сек'юритизація іпотечних кредитів стала застосовуватися російськими банками порівняно недавно. Це спеціальний інструмент, який використовують фінустанови для зниження власних ризиків. Розглянемо докладніше, що означає ця процедура і як вона застосовується практично.

Сек'юритизація: визначення та види

Простими словами, сек'юритизація іпотечних кредитів – це продаж боргових зобов'язань. Коли банк видає кошти на купівлю житлової чи комерційної нерухомості, часто є ризик, що позичальник не поверне борг або виплатить, але частково. Для зниження таких ризиків фінансові компанії випускають іпотечні цінні папери та перепродують інвесторам. Другі здобувають їх найчастіше за меншою вартістю і в майбутньому отримують дохід.

Кредитний портфель зазвичай включає пакет боргових зобов'язань з низькою кореляцією. Тобто кожна іпотечна позика не залежить від іншого і зниження доходності одного не впливає на прибуток «сусідньої» позики. Таким чином, навіть якщо портфель містить порівняно ризиковані кредити (або із середньою ліквідністю), загальна дохідність буде вищою, ніж реалізація всіх боргів окремо. Ціна продажу у своїй формується з урахуванням різних ризиків. Також на розмір прибутку інвестора може вплинути загальна економічна ситуація у країні.

Вигода банку від сек'юритизації активів очевидна: він швидко повертає передані клієнтам кошти, що дозволяє повторно фінансувати позичальників, і захищає себе від ризиків неповернення заборгованості, тобто від потенційної втрати прибутку.

Сек'юритизація ділиться на два основні види:

• За участю банківських активів виконується з використанням випуску цінних паперів або за рахунок залучених кредитів.
• За участю сторонніх активів (небанківських) здійснюється завдяки кредитним коштам або фінансам, що надходять з фондового ринку.

Процедура сек'юритизації передбачає участь:

1. Банку-оригінатора – надає іпотечні позики та займається їх обслуговуванням.
2. Спеціальної інвестиційної організації - викуповує активи у кредитора-оригінатора, накопичує їх, займається емісією цінних паперів.
3. Резервного сервісного агента – розпочинає виконання обов'язків тільки після того, як основний банк втрачає здатність з обслуговування даних кредитів.
4. Гаранта – підтримує процес сек'юритизації на кредитному рівні. Це може бути великий банк чи страхова компанія.
5. Платіжного (іпотечного) агента – проводить операції із цінними паперами.
6. Андеррайтера – структурує угоду, оцінює та підтримує вартість цінних паперів.
7. Консалтингової компанії (вирішує юридичні та бухгалтерські питання) – консультує у галузі оподаткування та юриспруденції.
8. Рейтингового агентства – надає рейтинг випущеним іпотечним цінним паперам з урахуванням вивченої характеристики пулу (кредитного портфеля) та рівня фінансової незалежності учасників угоди.
9. Інвесторів – займаються вкладенням грошей у емітовані іпотечні цінних паперів.

Це традиційна схема. Деякі учасники можуть не фігурувати в угоді, наприклад, при використанні такого виду, як синтетична сек'юритизація. У цьому випадку банк-оригінатор переступає права вимоги щодо боргових зобов'язань безпосередньо покупцю (інвестору). При цьому відпадає необхідність створювати спеціальну інвестиційну компанію, якою, як правило, виступає акціонерне товариство.

Як відбувається процес

У простому розумінні процес виглядає так:

1. видача іпотечного кредиту позичальникам;
2. формування кредитного пулу;
3. випуск цінних паперів;
4. продаж боргових зобов'язань інвестору;
5. отримання прибутку.

Спочатку банк-оригінатор формує та накопичує кредитний пул для емісії цінних паперів. Враховуючи, що фактична вартість такої угоди для банку дуже відчутна, портфель повинен містити не один і два зобов'язання, вони можуть обчислюватися тисячами. Є певні вимоги і до самих активів, як правило, це схожі на ризик, терміни і ліквідність іпотечних кредитів. Схема сек'юрітизації може бути будь-якою.

Накопичення активів (іпотечних боргових зобов'язань) проводиться у різний спосіб. Банк може робити це у межах своєї організації, що не завжди вигідно. Альтернативний варіант – акумулювання таких активів поза балансом – для цього створюються акціонерні товариства (спеціальні інвестиційні організації – один із учасників угоди).

Спеціальні інвестиційні компанії (звані скорочення SPV) разом із платіжним агентом випускають цінних паперів їхнього подальшої реалізації. З аналізу рейтингового агентства проводиться оцінка ліквідності «товару». На цьому ж етапі залучаються андеррайтер і консалтингове агентство, що контролюють процес і надають необхідну підтримку щодо налагодження бухгалтерії, виплати податків та юридичної сторони угоди.

Згодом банк-оригінатор, що спочатку видавав іпотеку населенню чи юридичним особам, обслуговує ці кредити, тобто приймає від позичальників оплату за ними. Якщо він втрачає ліцензію або можливість і надалі виконувати функції агента, залучається резервний сервісний центр, він продовжує обслуговувати позики.

Цінний папір, який банк випустив з метою підтвердження боргових зобов'язань, надалі може перезакладатись або кілька разів продаватися.

Позичальник, який придбав нерухомість, продовжує виплачувати іпотечний кредит у встановленому договором порядку. Сек'юритизація ніяк не впливає на цей процес. Винятком може лише зміна реквізитів одержувача коштів, у разі припинення діяльності початкового банку-оригинатора.

Як впроваджувалась сек'юритизація в РФ

Процедура сек'юритизації виникла Росії порівняно недавно. У її розвитку важливу роль відіграло освіту АИЖК. Банківські компанії видавали кредити, які надалі викуповувалися цією агенцією, створеною під керівництвом держави.

Старт сек'юритизації було покладено комерційними кредитними установами в 2005 році, в момент, коли такі банківські структури як «Російський Стандарт», «Союз» та «Хоум Кредит» здійснили угоди, спрямовані на рефінансування портфелів, що включають споживчі позики та автокредити. Першопрохідником процедури сек'юритизації іпотечного кредиту став "Газпромбанк" у 2007 році, подавши приклад іншим банкам.

Протягом наступних трьох років, після того, як було укладено ряд початкових угод на території РФ, їх кількість почала посилено зростати. Активами для випуску цінних паперів стали не лише портфелі споживчих позик. До них приєдналося автомобільне та іпотечне кредитування, а також факторингові платежі. Усі здійснені угоди мали транскордонну форму, тобто вітчизняні банки продавали свої портфелі іноземним підприємствам.

У 2008 році, у зв'язку з фінансовою кризою, що загострилася, проведення транскордонних угод стало неможливим. Відновити їх вдалося лише через 4 роки. Одночасно з цим російська банківська практика набула першого досвіду реалізації сек'юритизації на вітчизняному ринку. Саме цей момент започаткував розробку схеми рефінансування активів різних форм з використанням облігацій, випущених усередині країни.

У 2017 році «Агентство іпотечного житлового кредитування» та Ощадбанк провели масштабну угоду щодо сек'юритизації житлових позик. Були випущені однотраншеві іпотечні облігації за участю «Фабрики ІБЦ», створеної з метою залучення фінансових вливань на іпотечний ринок Росії, а також для збільшення кількості кредитних угод, що відбулися, за нижчими ставками.

У 2018 році цінні папери присутні і на вторинному ринку, що в майбутньому, найімовірніше, спричинить зменшення ризику та мобілізацію доступних грошових резервів за допомогою рефінансування. Як надалі виявить себе сек'юритизація активів у банківському сегменті безпосередньо залежить від змін у юридичній законодавчій базі та від її майбутнього розвитку. До стримуючих чинників може бути віднесена недостатність попиту, тобто числа інвесторів, які готові вкласти кошти в цінні папери.

Але слід зазначити, що сама собою процедура досить вигідна для всіх сторін угоди. Участь беруть різні компанії, які одержують прибуток від діяльності, процес іпотечного кредитування має менше ризиків для банківських структур, збільшуючи обсяг виданих позик. Останнє несе зиск для населення та юридичних осіб, оскільки відкривається можливість придбати власну нерухомість для проживання чи ведення комерційної діяльності.

creditkin.guru

Сек'юритизація - це... (активів, іпотечних кредитів)

Сек'юритизація – це залучення фінансування окремих видів активів шляхом випуску акцій, облігацій та інших видів цінних паперів. Ця процедура може застосовуватися також до іпотечних кредитів, автопозик тощо.

Іншими словами, це колись, наприклад, банку потрібно отримати додаткові гроші. Тоді він друкує цінні папери, придбавши які людина як би сама стає кредитором, якому належить певна сума грошей через якийсь час. Банк отримує при цьому гроші сьогодні, а людина – певний зиск у майбутньому.

Суть процесу сек'юритизації

Отже, що це за спосіб і навіщо він застосовується? Найпростіше зрозуміти, що ж собою являє ця фінансова операція, на прикладі.

• Припустимо, що в банку є портфель зобов'язань, виданих за іпотечними позиками, лізинговими договорами та ще декількома видами кредитів. Для цілей звільнення власних коштів кредитор випускає боргові облігації, забезпеченням яких є право вимоги боргу за даними активами.
• Інший варіант, коли створюється окрема організація, яка набуває активів. Фінансується фірма з допомогою випущених цінних паперів. За результатами цієї операції банк знижує наявні ризики та отримує доступ до нових фінансових можливостей.

У наші дні процес сек'юритизування можна зустріти не лише на фінансовому ринку. Знову звернемося, наприклад. Компанія-девелопер займається будівництвом офісного центру. Використовуючи процедуру сек'юритизації, вона може продати майбутні доходи від оренди, і таким чином залучити кошти на початковому етапі.

Крім цього, сек'юритизацію часто вдаються в рамках антикризового управління. Банк часто використовує цей інструмент, щоб покращити свій фінансовий стан за рахунок найменш якісних активів. При цьому покупці цінних паперів можуть нараховувати отримати достатній прибуток, тобто для формування вартості такого цінного паперу враховується ризик неповернення.

Процес сек'юрітизації складається із трьох етапів.

1. Підбираються активи
2. Виробляється відокремлення відібраних активів
3. З метою забезпечення даних активів виробляється випуск цінних паперів.

У російській банківській практиці процедуру сек'юритизації вдавалися такі великі банки, як Банк Москви, Газпромбанк, Російський Стандарт та інші.

Поняття сек'юритизації та її види

Незважаючи на те, що цей фінансовий термін досить широко зустрічається у спеціалізованій літературі, часто можна зіткнутися з тим, що значення його досить розпливчасте. Можна сказати, що правильніше вживати словосполучення «сек'юритизація активів», оскільки один термін не несе в собі того значеннєвого навантаження, яке в нього вкладають фінансисти.

Проаналізувавши всі наявні визначення сек'юритизації активів, їх можна поділити на два типи:

1. Сек'юритизація як спосіб переведення неліквідних активів у ліквідні за допомогою фондового ринку.
2. Процес сек'юрітизації як певна послідовність дій.

Механізм даного процесу є досить складною операцією, що складається з безлічі етапів за участь декількох фінансових організацій і з використанням різних фінансових інструментів.

Розглянемо базовий приклад сек'юритизації активів, де ініціатором процесу є банк-кредитор, який видав позичальнику позику в грошах. При цьому банк-ініціатор є одночасно емітентом, що випускає цінні папери (у цьому прикладі облігації), забезпечені активами. Крім цього у процесі беруть участь:

• Інвестор, який набуває облігації, що дають йому право отримання після закінчення строку своєї дії суми початкової вартості паперу плюс відсотки.
• Позичальник, який звернувся до банку за отриманням позички, який виплачує банку суму боргу та відсотки, що нараховуються.
• У цьому практично зараз можуть додаватися різні організації-посередники, виконують процес випуску, розміщення чи погашення цінних паперів.

Сек'юритизація в Росії

Ця процедура увійшла до російської банківської практики відносно недавно.

1. Перші подібні угоди було проведено російськими комерційними банками у 2005 році, коли банк «Союз», «Російський Стандарт» та «Банк Хоум Кредит» провели рефінансування портфелів споживчих та автокредитів. Дані угоди було проведено з участю іноземних компаній, залучення іноземного капіталу випустили іноземні облігації.
2. У 2007 році "Газпромбанк" провів першу угоду сек'юритизації іпотечних позик. У разі угоди потрапляли під дію закону «Про іпотечних ЦБ», який допускав випуск облігацій, забезпечених іпотечними кредитами з балансу банку, або із залученням іпотечного агента.
3. Наступні три роки після перших угод на російському фінансовому ринку можна охарактеризувати як бурхливе зростання числа сек'юритизаційних угод. Активами, під які випускалися цінні папери, виступали вже не лише портфелі споживчих позик, а й лізингові та факторингові платежі, автокредити та, звичайно, іпотека. Усі проведені у період угоди мали транскордонний характер, тобто покупцями портфелів виступали іноземні компанії.
4. Через фінансову кризу, що вибухнула в 2008 році, зовнішній ринок виявився фактично закритим, і транскордонні угоди стали знову укладатися лише через чотири роки після початку кризи.
5. У цьому року вперше у російської банківської практиці реалізується угода секьюритизации портфеля споживчих позик на ринку. З цього моменту було розроблено схему сек'юритизації всіх видів активів за рахунок випуску національних облігацій.

Ринок цінних паперів у Росії постійно зростає і розвивається, у вжиток входять все нові і нові їх види, збільшується відсоток угод до їх використанням. Усе це причиною появи угод із секьюритизации активів у Росії.

Нині з'являється вторинний ринок позик за участю цінних паперів, що неминуче веде до зниження ризику та збільшення ймовірності залучення недорогих фінансових ресурсів за рахунок рефінансування.

Подальша доля сек'юритизації активів у російському банківському секторі дуже залежить від розвитку юридичної законодавчої бази.

У рамках вирішення цього питання було підготовлено проект змін до низки чинних законів та кодексів, націлений на розвиток ринку сек'юритизації у російському фінансовому секторі.

На сьогоднішній день у Росії є низка проблем, що перешкоджають зростанню числа сек'юритизаційних угод. Для їх вирішення і був підготовлений вищезазначений законопроект, який в ідеалі зможе законодавчо встановити такі моменти:

• Порядок оподаткування щодо операцій із сек'юритизації активів;
• Новий спосіб забезпечення зобов'язань;
• Функції та повноваження державного органу, що курирує на ринку цінних паперів угоди сек'юритизації;
• Перелік прав вимоги, які можуть бути переуступлені;
• Процедура банкрутства;
• Врахування особливостей у валютному регулюванні;
• Перелік вимог до емітенту, що випускає цінні папери у рамках процесу сек'юритизації активів;
• Встановлення певного переліку допустимих для сек'юритизаційних операцій активів.

Однак, крім проблем із законодавчою базою, існують інші труднощі, що стримують розвиток цього виду фінансових операцій. Це стримують чинники економічного роду, викликані тим фактом, що російський ринок досить молодий і незрілий.

Наприклад, російському ринку майже відсутні великі інвестори, які у західної практиці є цільової групою у процесі секьюритизации. Відсутня статистика погашення довгострокових облігацій, а банки мають коротку кредитну історію.

Цей законопроект було реалізовано шляхом ухвалення в 2014 році Федерального закону 379-ФЗ, покликаного створити ефективне правове регулювання процесу сек'юритизації активів у Росії.

Поява законодавчо закріплених правил, регулюючих процес секьюритизации активів, є важливим еволюційним кроком розвитку вітчизняного ринку цінних паперів.

У цьому законі встановлено визначення самого процесу, як фінансування, чи рефінансування активів, що належать юридичним особам, шляхом переведення цих активів у ліквідну форму завдяки випуску цінних паперів.

Підсумовуючи, варто сказати про те, що російський фінансовий ринок ще має пройти через безліч етапів розвитку, проте перший камінь законодавчої основи був успішно закладений. Це дає надію на створення надалі ринку високоякісних угод сек'юритизації, які відбуваються за єдиним, законодавчо затвердженим стандартом.

bankspravka.ru

Cек'юритизація іпотечних кредитів у Росії та світі

Іпотечні кредитні лінії відносно недавно з'явилися в Росії, але вже встигли міцно зайняти місце у банківській системі життя громадян. Заставні позички видаються на строк до 30 років, що супроводжується взаємною небезпекою для позичальника та кредитора. Тому для останніх на перше місце виходить сек'юритизація іпотечних кредитів - передача їхній іншій організації з метою отримання коштів, цінних паперів, але вже меншої вартості. Цей процес поки що не має законодавчо затвердженої підстави, хоча Агентство іпотечного житлового кредитування практикує подібне останні кілька років, тим самим надаючи комерційним банкам здійснювати повторні позики населенню.

Що таке іпотечна сек'юритизація

Процес обумовлений фінансуванням конкретних активів з допомогою випущених цінних паперів. Його об'єктами можуть бути самі іпотечні позички, автомобільні кредити, кошти володіння лізинговим майном. Ця конверсія обумовлюється зниженням ризиків фінансової установи.

Процедура сек'юритизації іпотечної позики передбачає продаж довгострокових кредитів, яким є іпотечна, стороння фінансова установа за зменшену вартість. Таким чином, банк захищає себе від ризику неповернення кредиту, передаючи його іншій організації, проте отримуючи за це живі гроші на рефінансування. Останнім може бути новий іпотечний кредит.

Процедура продажу банком боргових зобов'язань клієнтів відбувається переходом довгострокового кредитного портфеля іншому власнику. Цією дією банк вбиває двох зайців - частково ліквідує фінансову пролом, що утворилася, і убезпечить себе від майбутніх можливих неплатежів у разі банкрутства позичальника. У певному сенсі це схоже на передачу порохового ядра із запаленим ґнотом з одних рук в інші. У кого ядро ​​вибухне - той і виявиться таким, що програв. Проте банкірів такі речі, схоже, не турбують.

Ринок сек'юритизації в Росії

Першу подібну угоду було проведено в країні з ініціативи Газпрому в середині нульових років. Угода на майбутні експортні надходження газу на понад мільярд доларів виявилася пробним каменем. Дальше більше. Кількість подібних фінансових операцій з 2006 року значно збільшилася, що призвело до їхньої деякої легалізації.

Повернення таким шляхом коштів, які знову вкладаються в обіг, стало звичайною справою. Попит на цю конверсію пояснюється прагненням банків, що надають іпотечні кредити - оригінатора, розширити ресурсну базу. Подібне дозволяє скоротити витрати швидко зростаючих розміщених коштів. Технологія набула популярності в інших сегментах роздрібної позики комерційних банків. З чого можна зробити висновок, що кредиторам виходить компенсувати дефіцит відпущених ресурсів для нарощування обсягів роздрібних активів.

На російському ринку іпотечного кредитування оригінатори наполегливо ініціюють сек'юритизацію як джерело довгострокового фінансування. Великі банківські організації випускають відповідні цінних паперів завдяки розміщеним на балансі ресурсам. Згадані процеси обумовлені умовами інститутів розвитку, включаючи посередництво спеціальних компаній – SPV, завірене підтримкою оригінатора. Агенти середнього, дрібного підрозділу проводять спільні випуски або оформляють процедуру за допомогою декількох оригінаторів.

Основні учасники процесу сек'юритизації та їх функції

Основними учасниками процедури конверсії є:

1. Банки оригінатори видають, працюють із іпотечними лініями, приймають платежі від позичальників, зараховують на спеціальні рахунки.
2. Спеціальна інвестиційна комісія SPV викуповує боргові зобов'язання банку, випускає в обіг цінні папери, містить на своєму балансі документи іпотечної лінії, позиціонується їх накопичувачем.
3. Резервний сервісний агент задіюється за відсутності можливості в організації виконувати свої функціональні обов'язки.
4. Гарант - великі фінансові установи, страхові агенції, що організовує кредитну підтримку проходженню сек'юритизації.
5. Платіжний агент працює безпосередньо з документами майнового права, проводить емісію, ділить на транші, тим самим збільшуючи зиск рефінансування іпотеки.
6. Андеррайтер проводить оцінку випущених паперів, підтримує їхню ціну, бере участь у структуруванні угоди.
7. Консалтингове агентство перебирає консультації з питань бухгалтерського обліку, оподаткування.
8. Рейтингова компанія вивчає характеристики договору боргових зобов'язань, фінансової стабільності учасників процесу, визначає рейтинг присутніх цінних паперів.

Інвестори вносять кошти у випущені документи майнового характеру.

Механізм сек'юритизації у системі рефінансування іпотечного кредитування

Цей механізм повторного іпотечного кредитування почали практикувати у Сполучених Штатах. Це дало привід розвитку фінансової галузі. Фактично це обумовлюється переведенням активів до нижчого ліквідного формату - цінних паперів. Вони покриваються забезпеченням у вигляді платежів від вихідних активів. Вузький зміст характеризує механізм сек'юритизації в системі рефінансування як конверсію низьколіквідного активу в цінні папери, що забезпечуються грошовими надходженнями від первинних активів.

Фахівці виділяють дві форми сек'юритизації – традиційну та синтетичну.

Традиційна

Має на увазі відсутність ефективності при спільному утримуванні на балансі кредитної установи активів високої та низької якості. Поки перші вважаються на балансі, вони містять у собі всі ризики. Виходячи з цього вважається, що виведення високоякісних активів за баланс конкретного банку стане оптимальним рішенням. Відділенням активів займається спеціально створена для цього компанія. Остання купує активи, тим самим беручи він ризики кредитора.

Синтетична

Однак численні боргові зобов'язання необхідно десь накопичувати, і банки дійшли висновку, що краще це робити на балансі спеціальної інвестиційної компанії – SPV. Після її придбання необхідної кількості активів вона випускає свої цінні папери, гарантовані цими активами.

Процедура сек'юритизації складається з кількох етапів, які характеризують діяльність усіх учасників фінансового процесу, починаючи від видачі позички до погашення документів майнового права, підкріплених цими кредитами, а саме:

• надання іпотечної позички;
• накопичення кредитів, оформлення пакету заставних документів.

Останньою стадією вважається акумулювання фінансових коштів для виплати документів майнового права, їх погашення.

Розвиток законодавчої основи внутрішньої сек'юритизації

Сегмент сек'юритизації іпотечних активів Росії стрімко розвивається, його частка у конверсійних іпотечних позиках займає понад 10%. Однак, порівняно з показниками країн Заходу, цей обсяг занадто малий. Асоціація регіональних кредитних установ Росії підготувала законопроект про сек'юритизацію, щоб залучити додаткову ліквідність. Механізм створює спеціальну фінансову асоціацію, яка займатиметься виключно емісією майнових паперів, виконання угод за рахунок фінансових надходжень.

Передбачено тимчасову заборону на реорганізацію, виплату прибутку до моменту здійснення всіх зобов'язань. Емісія облігацій не повинна включати державну реєстрацію їхнього випуску, звіту. Випадок банкрутства має спричинити розрахунок на вимогу кредиторів у зв'язку з випуском облігацій. Однак закон знаходиться лише на стадії проекту, що передбачає внутрішню сек'юритизацію виключно іпотечних позик.

Основними проблемами, що гальмують цей процес, вважаються:

• неповноцінне упорядкування застави прав;
• строго формальні процеси поступки прав;
• відсутність поступки неіндивідуальних компетенцій та ін.

Можливо ситуація зміниться після пенсійної реформи, яка передбачатиме накопичення у цінних паперах, випущених за допомогою сек'юритизації.

Ефективність застосування механізму сек'юритизації

Одним із найважливіших факторів конверсії банківських активів є висока вартість іпотечного капіталу через нерозвиненість банківського сектора. Виходячи ринку позики цінних паперів, кредитні організації заповнюють брак позикових ресурсів вигідними собі умовами. Банку вигідно після зборів пулу кредитів, продати їх на фондовому ринку з метою залучення додаткових коштів на видачу нових позик.

При конверсії, позички йдуть з балансу банку, чим знижується навантаження капітал, поліпшується показник його ліквідності. Також при сек'юритизації цих позик частка кредитного ризику переходить до інвестора. Однак для останнього таке вкладення менш ризиковане, ніж придбання цінних паперів - іпотечні кредити охоплюють масу населення. Проблеми ж малих банків вирішуються шляхом продажу великих іпотечних позик, після чого останні здійснюють їхню емісію.

Ризики сек'юритизації

Конверсію ризику укладено в оформленні процедури передачі ризику у бік фінансового ринку. Власник ймовірної небезпеки випускає майнові документи, прив'язуючись до ризику, що сек'юритизується. Первинне розміщення паперів дозволить сформувати йому певний резерв, використовуваний забезпечити згаданий ризик.

Велике поширення набула конверсія ризику катастрофічної дії. Вона виражається випуском облігацій терміном на рік. Прибуток, номінальна їхня ціна розподілені між вкладниками капіталу, залежно від ймовірності катастрофічного ризику.

Висновок

Впровадження сек'юритизованого продукту, забезпечення його обслуговування потребує опрацьованої законодавчої бази, розвиненої інфраструктури ринку цінних паперів. Він забезпечить зростання ринку Росії за рахунок прискорення звернень іпотечних паперів. Та й самі цінні папери стануть об'єктом інвестування фінансовими посередниками.

Чекаємо на ваші запитання в коментарях.

Запис на безкоштовну консультацію у формі у кутку.

Прохання оцінити пост та поставити лайк.

ipotekaved.ru

Сек'юритизація кредитного портфеля - на пальцях

Що тут неправильне? Шановний Suntechnik не спробував продумати механізм, який описав – а якби спробував, то відразу побачив би нестиковки (які б виправив), і не дійшов би тих висновків, до яких дійшов.

Отже, як це мало виглядати?

Візьмемо якийсь банк Х, що має у своєму портфелі іпотечний продукт. Перше питання: звідки у банку гроші? Гроші банк може взяти на зовнішньому ринку (шляхом емісії боргових зобов'язань), міжбанку, залучити депозити, та й акціонерний капітал. Як правило, залучаються короткі гроші, а розміщуються довгі. Як покрити касовий розрив? Ідея дуже проста – перепродати виданий кредит іншому банку. І тому банк випускає євробонди, забезпечені іпотечними кредитами. Бонди випускаються терміном, рівний терміну кредитування і продаються зовнішньому ринках. Отримані гроші банк знову продає як іпотеки. Упс! Ось тут у нас і вийшла плутанина

Приклад «на пальцях»: припустимо, банк залучив на 100 тугриків депозитів і видав на таку суму кредитів. Баланс його має такий вигляд: Активи: Кредити – 100 Зобов'язання: Депозити - 100

Тепер банк випускає облігації, забезпечені цими кредитами, після чого його баланс має такий вигляд: Активи: Кошти – 100 Кредити – 100 Зобов'язання: Депозити – 100 Облігації – 100

При цьому юридично облігації прив'язані до кредитів, а депозити забезпечені живими грошима. Де тут «пірамідальність»? Звичайне залучення коштів. Тепер ці гроші можна знову якимось чином розміщувати (видавати ще кредити) – але це звичайний бізнес, жодної піраміди.

Якщо ж банк фізично продає кредитний портфель (тобто. кредити переходять на баланс іншої організації), то після цієї операції баланс банку Х виглядатиме таким чином: Активи: Кошти – 100 Зобов'язання: Депозити – 100.

Кошти можна знову розміщувати, але де тут піраміда?

Тепер трохи про сек'юритизацію кредитного портфеля. Банк – це машина управління ризиками. Крім ризиків власне фінансових операцій та операційних (пардон за тавтологію), є ще, наприклад, ризик того, що внаслідок якихось зовнішніх подій, які не зачіпають цей банк безпосередньо, вкладники кинуться знімати депозити, а кредитори вимагатимуть дострокового погашення кредитів. Всі ці ризики відбиваються на ставках, за якими банк може залучити гроші – ставках за депозитами та борговими інструментами банку. Тому про жодні LIBOR+1% для банку не йдеться (якщо, звичайно, це не Сітібанк з його ААА рейтингом). Але ризик окремих активів банку може бути нижчим (і значно!), ніж банка в цілому, і якщо можливо цей ризик якось ізолювати, то під це забезпечення можна буде залучити кошти значно дешевше.

Так народилася ідея сек'юритизації: портфель кредитів продається на баланс «порожньої» компанії (або передається у траст, що знову ж таки означає передачу у власність сторонній особі – але це тема окремої розмови, якщо комусь цікаво), яка юридично незалежна від банку-первинного кредитора (ориг(дж)инатора, як його обзивають у російськомовної літературі), а ця контора вже випускає боргові зобов'язання, розміщені над ринком. Жодного іншого бізнесу ця контора не веде (і існують механізми, які це забезпечують), тому ризики цієї контори – це ризики кредитного портфеля, яким вона володіє. Т.к. контора юридично незалежна від банку Х, а портфель був чесно куплений, то можливе банкрутство банку Х цій конторі (і власникам її облігацій) нічим не загрожує – ризики кредитного портфеля успішно ізольовані від решти ризиків банку. А в банку в результаті цієї операції на балансі замість кредитного портфеля з якимось середньозваженим терміном життя живі гроші - найбільш ліквідний актив. Тобто. відбувається скорочення активів банку.

Про ставки залучення. Як правило, сек'юритизаційні облігації емітуються у вигляді кількох субординованих траншів. Оцінка ризику цих траншей – справа нетривіальна, тому в сек'юритизації практично завжди беруть участь рейтингові агентства, які й виносять вердикт у вигляді рейтингу, а інвестори вже потім виносять свій вердикт у вигляді ставки (знову ж таки, як правило, розміщуються облігації за номіналом, а аукціон серед інвесторів влаштовується на ставку). Не отримує рейтингу останній транш (або два – якщо траншей багато) – тому що ці транші першими беруть на себе втрати, захищаючи старші транші, і їхні рейтинги були б дефолтними, якби хтось їх опублікував. Середньозважена дохідність емітованих інструментів (всіх) менша від середньозваженої дохідності портфеля мінус приблизно 1% (накладні витрати угоди). При цьому дохідність молодшого траншу, який не розміщується публічно – «те, що залишиться», і хоча вона значно вища за дохідність старших, вона неадекватна ризику цього траншу.

Що в цьому для банку, крім укорочення активів? Наприклад, вивільнення капіталу. Є така Базельська угода (перша прийнята більшістю цивілізованих країн, друга впроваджується зараз. Росія, наскільки я знаю, формально до неї не приєдналася, але банківське регулювання рухається в цьому напрямі), згідно з якою банківські активи мають бути забезпечені власним капіталом залежно від цих ризиків активів. База – 8%, тобто. якщо кажуть, що актив має бути забезпечений капіталом на 100%, це означає, що на кожний $ активів має бути 8 центів власного капіталу. Якщо я правильно пам'ятаю (можливо, і не правильно – давно від цього відійшла), звичайні кредити мають бути забезпечені капіталом на 100-150% - для простоти приймемо, що на 100%.

Тепер такий приклад на пальцях: Допустимо, у нас є портфель, дохідність якого Лібор+5%. Банк залучає кошти «ззовні» під Лібор+3%. Дохідність власного капіталу самі порахуєте?

Тепер ми цей портфель сек'юритизуємо. В результаті емітуємо такі ноти: старший транш – номінал 85% від номіналу портфеля, прибутковість Лібор +1, мезонін – номінал 10% від номіналу портфеля, прибутковість Лібор + 3, молодший транш – 5% він номіналу портфеля, Лібор +10. (насправді все це зручніше вважати у фіксованих ставках – скажімо, прибутковість портфеля 10%, ставки залучення – 8%, купони – 6%, 8% і 15% соотв., тому що потім це все увійде, так що особливої ​​різниці немає ). Що ми тут спостерігаємо? Середньозважений купон менший за прибутковість портфеля мінус 1% - у нас утворюється надмірна прибутковість (excess spread) - порахували? Цю надлишкову прибутковість зазвичай отримує банк, що сек'юритизував свої кредити. Також банк продовжує обслуговувати ці кредити, за що отримує комісію - скажімо, 0.5% з того 1% накладних витрат (для іпотечних кредитів зазвичай менше, для неіпотечних може бути трохи більше).

Дохід від портфеля розподіляється так: 1. Накладні витрати (крім комісії за обслуговування) і податки, якщо такі трапляться. 2. Комісія за обслуговування 3. Купон за старшим траншем 4. Купон за мезоніном 5. Поповнення резервів (якщо вони були використані в попередні періоди) 6. Купон з молодшого траншу 7. Додаткові витрати на обслуговування (таким чином з цієї «порожньої» компанії виводиться та сама надмірна прибутковість - для компанії це ще одна витрата, прибуток = 0, і ніякого головного болю з податком на прибуток, дивідендами і т.п.)

Молодший транш зазвичай викуповує той самий банк Х. Такий актив має бути забезпечений капіталом 1:1, тобто. на кожен тугрик активу повинен бути тугрик капіталу (якщо цей транш викуповується стороннім банком, то забезпеченість капіталом має бути відповідно до ризику/рейтингу, але цього практично ніколи не відбувається). І що ми маємо у результаті? У нас був на балансі кредитний портфель у 100 тугриків, для якого нам треба було мати 8 тугриків власного капіталу – тепер у нас нота у 5 тугриків, для якої нам треба мати 5 тугриків капіталу та 95 тугриків живих грошей, які не вимагають забезпечення власним капіталом – ми вивільнили 3 тугрики капіталу, які можемо віддати акціонерам або до яких можемо залучити ще 34.5 тугрика, якщо мені куркулятор не бреше (8:92), і знову видати їх у вигляді кредитів або ще якось розмістити, а на 5 тугриків капіталу ми маємо дохід: 0.5 тугриків комісійних (0.5% від 100), 15% купон за нотою з номіналом у 5 тугриків та надмірна прибутковість від портфеля, яку порахували двома абзацами раніше. Яка виходить прибутковість власного капіталу?

Це картинка початку угоди. Портфель амортизується - соотв., Знижується комісія за обслуговування, причому (знову ж як правило) спочатку амортизується тільки старший транш - соотв. зростає середньозважений купон і зменшується надмірна прибутковість. А ось втрати по портфелю відносяться на молодший транш - соотв. зменшується його номінал і купон, який належить інвестору. Але все одно вигідно виходить.

Ось приблизно так.

Яке резюме? Той факт, що страшний транш був розміщений за низькою ставкою, зовсім не означає, що ця ставка є вартістю фондів для банку, але зниженню ставки залучення це сприяє. Що ж до кон'юнктури грошового ринку – апетити на структурований борг дуже великі, питання – чи російські банки зможуть дати те, що хочуть інвестори – за ризиками та прибутковістю. І тут пробеми передусім наші російські інституційні.

web-dreamer.livejournal.com

Що таке Сек'юритизація?

 Сек'юритизація СЕК'ЮРИТИЗАЦІЯ

(securitization) Процес, що дозволяє замінити банківські запозичення та кредитування випуском цінних паперів типу єврооблігацій (eurobonds). Банк займає гроші у заощаджувачів (інвесторів) і позичає їх позичальникам, стягуючи за обидві операції плату, поряд із нарахуваннями відсотків. Наявність у позичальника можливості отримати гроші безпосередньо від інвесторів шляхом випуску та розміщення серед них облігацій (або акцій) дозволяє знизити витрати як позичальників, і кредиторів.

Сек'юритизація набула поширення в 1980-х роках. з розвитком технології та нових форм інвестування.

Фінанси. Тлумачний словник. 2-ге вид. - М: "ІНФРА-М", Видавництво "Весь Світ". Брайєн Батлер, Брайєн Джонсон, Грем Сідуел та ін. Загальна редакція: д.е.н. Осадча І.М.. 2000.

Сек'юритизація - заміна неринкових позик та/або потоків готівки на цінні папери, що вільно звертаються на ринках капіталів.

Англійською мовою: Securitization

також: Кредитні операції

Фінансовий словник Фінам.

Сек'юритизація

випуск цінних паперів, забезпечених пакетом (пулом) іпотечних кредитів Трансформація іпотечного боргу на цінні папери, забезпечені іпотечним покриттям.

Термінологічний словник банківських та фінансових термінів. 2011 року.

• Синоніми:
• Секунда-вексель

Селезньов Олександр (Євгенович)

Дивитися що таке "Сек'юритизація" в інших словниках:

Сек'юритизація - - Фінансування певних активів за допомогою випуску цінних паперів. Слово походить від англійської securities – «цінні папери». Сек'юритизованими можуть бути, наприклад, іпотечні позики, автокредити, лізингові активи і т. д. Методика… …

сек'юритизація - конверсія Словник російських синонімів. секьюритизация сущ., у синонімів: 1 конверсія (7) Словник синонімів ASIS. В.М. Тришин … Словник синонімів

СЕК'ЮРИТИЗАЦІЯ - (securitization) Процес, що дозволяє замінити банківські предмети випуском різних цінних паперів, наприклад євронотів (eurobonds). Банк займає гроші у заощаджувачів (інвесторів) і позичає їх позичальникам, отримуючи від тих та інших комісійні.

Сек'юритизація - (securitization) процес перетворення низьколіквідних ліквідних цінних паперів, що обертаються на ринку капіталу (напр., С. дебіторської заборгованості) … Економіко-математичний словник

сек'юритизація - Від слова security, цінний папір: 1. Перетворення фінансового інструменту боргової розписки, контракту, застави тощо. у цінний папір, що торгується на фінансовому ринку. 2. У ширшому сенсі процес перетворення низьколіквідних на ліквідні… … Довідник технічного перекладача

Сек'юритизація - У цього терміна існують і інші значення, див. Сек'юритизація (політологія). Сек'юритизація (від англ. securities «цінні папери») – фінансовий термін, що означає одну з форм залучення фінансування шляхом випуску цінних паперів, … Вікіпедія

Сек'юритизація - SECURITIZATION Трансформування боргових зобов'язань у цінні папери. Наприклад, перетворення банківських кредитів (неліквідних активів) на цінні папери (легко реалізовані активи). Замість того, щоб звернутися до банку за кредитом, компанія… … Словник-довідник з економіки

сек'юритизація - сек'юритизація, і … Українська орфографічний словник

Сек'юритизація - випуск цінних паперів, забезпечених пакетом (пулом) іпотечних кредитів. Трансформація іпотечного боргу на цінні папери, забезпечені іпотечним покриттям… Іпотека. Словник термінів

dic.academic.ru

Сек'юритизація активів

Секьюритизация активів (Asset Securitization) - спосіб трансформації боргових зобов'язань банку ліквідні інструменти ринку капіталів шляхом випуску боргових цінних паперів, забезпечених пулом однорідних активів. Сек'юритизація активів є позабалансовим джерелом формування фінансових ресурсів банку. Іноді сек'юритизацію активів називають забезпеченням активів або формою фінансування шляхом випуску цінних паперів, забезпечених активами, що генерують грошові потоки.

Суть сек'юритизації активів полягає в тому, що певну частину доходних активів (іпотечних чи споживчих позик, автокредитів, лізингових активів, комерційної нерухомості, об'єктів застави тощо) банк виводить за свій баланс та здійснює їхнє рефінансування шляхом емісії цінних паперів, які реалізує на ринку. Такі цінні папери, забезпечені пулом активів, називають цінними паперами, забезпеченими активами (Asset Backed Securities – ABS). При вчиненні правочину сек'юритизацію активів права вимоги, які є об'єктами сек'юритизації, повинні бути однорідними.

Придбання інвесторами цінних паперів дає їм декларація про отримання доходу як фіксованого відсотка, джерелом якого є відсотки та основна сума платежів по секьюритизированным активам (з грошових потоків активів пулу).

Метою сек'юритизацію активів є перерозподіл ризиків шляхом трансформації активів банку в цінні папери на основі рефінансування. Рефінансування активів банку може здійснюватися шляхом випуску цінних паперів, забезпечених активами (Asset-Backed Securities - ABS), або шляхом отримання синдикованого кредиту (Asset-Backed Loan).

При сек'юритизації активів фінансові активи списуються з балансу банку, відокремлюються від іншого майна та передаються спеціально створеному фінансовому посереднику - установі особливого призначення (Special Purpose Vehicle - SPV), а потім рефінансуються на грошовому ринку або ринку капіталу. Метою створення та діяльності SPV є відокремлення активів, що підлягають сек'юритизації, від оригінатора, і, відповідно, зниження його ризиків. В Україні під час здійснення «класичної» сек'юритизації іпотечних кредитів функції SPV виконує Державна іпотечна установа (ДІУ), створена у 2004 р.

Залежно від емітента цінних паперів сек'юритизацію активів поділяють на «класичну» та «синтетичну», а залежно від рівня – на первинну та вторинну. При «класичній» (позабалансовій) сек'юритизації активів емітентом цінних паперів є SPV, якою оригінатор (кредитор за грошовим зобов'язанням) продає право вимоги і таким чином списує активи зі свого балансу (виводить із балансу).

"Класична" сек'юритизація заснована на принципі "true sale" - "остаточний" або "безповоротний продаж". У Законі України «Про іпотечні облігації» визначено, що іпотечні активи, придбані ДІУ, вважаються придбаними у безвідкличного порядку, тобто без права їх заміни, зворотного викупу чи передачі.

При «синтетичній» сек'юритизації активів емітентом є банк-оригінатор, який сформував портфель відповідних активів та самостійно від свого імені випускає боргові цінні папери, забезпечені правами вимоги до цього портфеля активів. На відміну від «класичної», у рамках «синтетичної» сек'юритизації активів продається не пул активів, а певний ризик, пов'язаний із пулом активів. Пул активів залишається у власності оригінатора. Виплата дивідендів власникам сек'юритизованих цінних паперів (інвесторам) здійснюється за рахунок коштів, що надходять банку від позичальників, та інших джерел (прибуток оригінатора, позикові кошти тощо). Прикладом «синтетичної» сек'юритизації активів є випуск 2007 р. «Укргазбанком» звичайних іпотечних облігацій на суму 50 млн. грн. Перевагою такого типу сек'юритизації є відносна простота та незначні витрати порівняно з «класичною» сек'юритизацією. Разом з тим, емітент несе ризик дострокового погашення позичальниками іпотечного кредиту та кредитний ризик.

Метод сек'юритизації активів вперше був застосований у США в 1970 р. Державною національною іпотечною асоціацією (Government National Mortgage Association - Ginnie Mae) при розробці концепції передачі цінних паперів, забезпечених іпотечними заставними, та програми забезпечення своєчасної сплати відсотків та виплати основної суми боргу на визначений стандартизованих об'єктів застави. Ця програма передбачала збір фінансовими інститутами (банками та ощадно-позичковими асоціаціями) певного пакету заставних, гарантованих GNMA, і продаж цього пакета третій стороні - інституційним інвесторам. Коли емітенти заставних здійснювали платежі з них фінансового інституту, той переводив їх власнику гарантії, пересилаючи чек загальну суму всіх платежів. Оскільки гарантом платежів була GNMA, передані цінні папери мали низький рівень ризику невиконання зобов'язань.

Сек'юритизація активів на основі заставних та іпотечних кредитів з часом набула широкого поширення. З середини 1980-х років. у США розпочалася сек'юритизація активів на основі автокредитів, дебіторської заборгованості за кредитними картками, комерційних та комп'ютерних лізингів тощо.

Найбільшого поширення сек'юритизація активів набула США. Досі ринок сек'юритизації активів розвивався високими темпами. У США обсяги обігу ABS перевищили 3 трлн. дол. Найбільший інтерес сек'юритизація активів має для банків, які мають значні портфелі однорідних кредитів, для лізингових компаній, фондів нерухомості та девелоперів.

Станом на 01.01.2011 р. в Україні було здійснено 4 угоди про сек'юритизацію фінансових активів. "ПриватБанк" здійснив транскордонну сек'юритизацію за законодавством Великобританії, а "Укргазбанк", Державна іпотечна установа та "Ощадбанк" випустили звичайні іпотечні облігації відповідно до Закону України "Про іпотечні облігації".

Фінансова криза 2008-2009 років. показав, що значна частина випущених сек'юритизованих цінних паперів, особливо вторинної сек'юритизації, мала значні ризики, які були передані іншим учасникам ринку, що сприяло посиленню кризи. Прагнучи захистити себе, банки вдавалися до ще більших запозичень з метою подальшої сек'юритизації. Наприклад, американський інвестиційний банк Lehman Brothers купував іпотечні кредити з метою сек'юритизації та подальшого їх продажу. Згодом окремі банки почали купувати ці цінні папери на ринку в інших банків. Згодом, через погіршення якості сек'юритизації активів, сповільнилося або зовсім припинилося надходження платежів до інвесторів, що підірвало довіру до цього виду фінансових продуктів і призвело до зниження їхньої ринкової вартості і, як наслідок, - до збитків інвесторів. У 2008 р. Lehman Brothers збанкрутував.

У багатьох країнах до 2010 р. було дозволено включати сек'юритизовані цінні папери до капіталу 3-го рівня. Проте, з 2011 р. Базельський комітет із банківського нагляду практично скасував таку практику. З 2010 р. відповідно до Закону Dodd-Frank суттєво посилено вимоги до сек'юритизованих цінних паперів у США. Компанії, які емітують цінні папери під заставу іпотечних кредитів, будуть зобов'язані залишати частину ризиків (до 5% загального кредитного ризику), якщо базові іпотечні кредити відповідають стандартам безризиковості). Одночасно від емітентів потрібно розкривати більше інформації про базові активи та аналізувати їхню якість.

(Див. Кондуїт, Основний сервісер, Проспект емісії, Структурне фінансування, Управління іпотечними активами).

discovered.com.ua

Сек'юритизація. Що таке сек'юритизація активів?

Сек'юритизація – порівняно нове поняття. Вперше воно з'явилося у США 30 років тому. Досить швидко розвиваючись на теренах фінансового ринку своєї рідної країни, вона стала предметом розгляду з боку інших держав.

Так, близько 25 років тому сек'юритизація з'явилася і в Європі. До нас вона дійшла нещодавно.

Саме слово сек'юритизація, як вважає більшість людей, походить від «сек'юріті» - охорона. Однак про це не зовсім доречно було б твердити.

Охорона, здавалося б, тут має пряме відношення, але не в тому сенсі, коли активи застраховані, а швидше де є великий спектр послуг, спрямований на унікальний у своєму роді продукт.

Сек'юритизація активів дозволяє спростити операції з ними, а також зробити їх більш цінними у паперовому еквіваленті. При цьому ризики розподіляються порівну між інвестором, власником та заінтересованою особою.

То що за продукт – сек'юритизація? Це новий фінансовий інструмент, який дозволяє створювати цінні папери для низки активів, зазвичай низьколіквідних.

Групуючи активи, ми отримуємо цінних паперів, яким характерний ширший спектр можливостей для здійснення операцій.

Управління активами у сек'юритизації

Керують активами за традиційним методом. Є також синтетичний, проте сьогодні в Росії він не застосовується.

Кредити для бізнесу, які виражаються в іпотечних договорах з банками, спрямованими на отримання підприємницьких активів, управляються за допомогою традиційного способу сек'юритизації.

Цей метод передбачає поділ активів високої якості від активів низької якості. Навіщо це робиться, а головне, як?

На останнє запитання відповідь проста, але втілення їх у реальність проблематичне. Активи високої якості виводяться з балансу банку, оскільки на них впливають ризики фінансової установи.

Грубо кажучи, активи мають ризики банку, і це – вкрай негативний фактор для них. Виводяться вони через спеціальні компанії, які не мають фінансових ризиків і просто містять у своєму обороті ці активи.

Втім, не все так просто. Організація-продавець активів, яка зберігає їх на своєму балансі, багато в чому обмежена. Точніше, вона суворо обмежена, та й вдатися до використання послуг може далеко не кожна компанія.

Після того, як організація набере необхідну кількість активів, вона емітує в цінні папери, що забезпечуються набраними активами.

Учасники сек'юритизації

Сек'юритизація передбачає участь у процесі обігу активів у папері. Важливо й те, що багато інструментів управління фінансами та кредитними коштами не суперечать один одному.

Їхні принципи можна порівняти між собою. Сюди належить і вексельний кредит.

Загалом, учасники сек'юритизації такі:

• банк-оригінатор (банк, що оформляв кредитування, видавав кошти). Він виконує функції сервісного агента, тобто обслуговує кредит;
• організація-накопичувач (інвестиційна компанія). Накопичує активи шляхом викупу їх у банку. Емітує їх у цінні папери;
• сервісний агент. Послуги резервного агента потрібні, коли банк неспроможна з низки причин обслужити кредит;
• гарант. Підтримує кредит організації. Як правило, як гарант виступають страхові компанії;
• платіжний агент. На нього покладено роботу з управління цінними паперами: емісія, траншування;
• андеррайтер. Бере участь у структурному складанні умов угоди, визначає та підтримую ціни на активи та цінні папери за ними на певному рівні;
• консалтингові компанії. Вирішують питання оподаткування, бухгалтерії, юридичних проблем;
• рейтингова компанія Визначає рейтинг цінних паперів та розподіляє їх;
• інвестори. Вкладають кошти.

Учасниками сек'юритизації можуть бути сторони, які оформлюють іпотеку, кредитні договори, облігаційну позику.

Формування пулу в сек'юрітизації

Пул - це комплекс однотипних кредитів, які групуються за максимально схожими умовами.

Сек'юритизація відбувається після того, як сформований пул – об'єднані однотипні договори банком-оригінатором.

Це робиться для більш правильного та чіткого аналізу ризиків та обсягу активів, які забезпечуються надалі цінними паперами. До пулу не повинні входити проблемні кредити, оскільки він містить активи з мінімальними ризиками.

Після диференціації кредитів тільки може бути розпочато продаж активів.

Квартира в кредит для молодої сім'ї

Кредит під 6 відсотків річних

Сек'юритизація - це трансформація іпотечних кредитів на більш ліквідну форму, тобто. випуск цінних паперів, забезпечених іпотечними заставами. Удосконалення системи іпотечного кредитування йде шляхом підвищення ліквідності боргових зобов'язань. В умовах сучасності ця фінансова технологія, що отримала назву "сек'юритизація", є інструментом підвищення ліквідності іпотечних зобов'язань.

Російським банкам треба знайти джерело «довгих» коштів, щоб іпотечні кредити стали доступні широких верств населення і видавалися терміном до 30 років. Усередині країни їх можна зайняти лише на фондовому ринку. Для цього банки мають випустити та розмістити іпотечні цінні папери. Іпотечний кредит стане доступний людині із середніми доходами, тільки якщо вона бере її на тривалий термін – бажано на 20-30 років. Але банк не має таких «довгих» джерел коштів. Він має вклади, але вони вносяться на 1-3 роки. Ці гроші банк неспроможна видати тривалий термін, оскільки порушується його ліквідність. Тому банк має знайти такі ж «довгі» джерела коштів. Можна випустити довгострокові цінні папери та з їх допомогою залучити гроші з ринку. Для того, щоб ці папери купили, вони мають бути надійними. Надійність можна забезпечити за рахунок того, що кредити, які банк має в активах, стають забезпеченням за цими облігаціями. Це і є сек'юритизація - трансформація вимог щодо кредитів у цінні папери. Ті гроші, які банк одержав від продажу облігацій, можна використати на видачу кредитів. Чим «довші» облігації зможуть випускати банки, тим доступнішим буде іпотечний кредит для населення.

Необхідний професійний підхід до цього питання. Сек'юритизація може стати потужним важелем економічного прогресу, розвиток отримають такі сектори, як банківська справа, будівництво, промисловість та ринок споживчих товарів.

Слово "сек'юритизація", що міцно увійшло до лексикону фінансового ринку Росії, далеко не завжди прояснює суть викладеного підходу, оскільки не сформовано одноманітного розуміння даного поняття.

Найбільш популярною класифікацією сек'юрітизації слід вважати поділ сек'юрітизації на традиційну та синтетичну.

"Традиційно під сек'юритизацією розуміють спеціальну фінансову техніку, використовуючи яку фінансові посередники (інвестори, фінансові компанії) отримують можливість інвестувати в окремі активи обраної компанії, не набуваючи її повністю або частини".

"Як правило, основою для сек'юритизації служать регулярні фінансові надходження власнику відповідних активів. Права на надходження передаються власником активів у спеціалізовану компанію (special purpose vehicle), яка і здійснює запозичення на ринку шляхом випуску забезпечених цінних паперів. Істотною перевагою є і те, що емітент боргових паперів є абсолютно прозора компанія, що часто створюється тільки з метою здійснення даної емісії.

Викладені визначення традиційної сек'юритизації більшою мірою підійшли б для розкриття терміна "структуроване фінансування", що супроводжується використанням інструментів ринку цінних паперів. Структуроване фінансування стало застосовуватися у США приблизно 20 років тому. Спочатку було розроблено для цінних паперів, забезпечених іпотечними кредитами (заставними). Суть схеми полягає в тому, що банки формують пул заставних та на їх основі випускають боргові зобов'язання. Зобов'язання структуровані таким чином, що їх власник отримує певну частку доходів, що генеруються закладним пулом. При цьому сам пул передається в управління так званої компанії спеціального призначення. Таке відокремлення пулу заставних позбавляє власників боргових паперів ризику банкрутства банку. У свою чергу, банк отримує можливість прибрати довгострокові активи зі свого балансу і тим самим підвищити його ліквідність".

В даний час структуроване фінансування, необхідними складовими якого слід вважати створення спеціально створеної юридичної особи (зазвичай званого SPV) і випуск останнім цінних паперів, застосовується в різних галузях бізнесу, і метою створення таких схем є не стільки пошук довгострокових ресурсів для рефінансування, скільки оптимізація фінансових потоків та зниження ризиків. Однак видається, що цей процес можна називати сек'юритизацією лише остільки, оскільки він нерозривно пов'язаний з використанням цінних паперів.

Це, очевидно, справедливо і для синтетичної сек'юритизації, ключовим елементом якої є застосування фінансових технік, які забезпечують можливість перенесення різних ризиків, зокрема за рахунок використання похідних цінних паперів. Саме використання цінних паперів є ключовим елементом визначення сек'юритизації, яка, наприклад, визначається як підвищення ролі цінних паперів як форми запозичень. Процес розподілу ризику шляхом агрегування боргових інструментів у пул, та був емісії нових цінних паперів, які забезпечуються даним пулом" .

З урахуванням ширшого підходу до визначення сек'юритизації доцільно навести іншу класифікацію, що відображає наведені вище види. Сек'юритизацію поділяють на "позабалансовий" тип, зазвичай іменований asset-backed (забезпечений активами), "балансовий" (Pfandbrief-stile), і "синтетичний", механізм якого розроблений недавно.

Позабалансова сек'юритизація означає продаж портфеля активів спеціалізованій структурі, яка фінансує придбання активів за допомогою випуску боргових інструментів (облігацій чи комерційних паперів) чи акцій.

Ці активи вважаються сек'юритизованими, якщо вони забезпечують можливість компанії-емітенту виконати свої зобов'язання щодо випущених облігацій.

Балансова сек'юритизація полягає у випуску цінних паперів, забезпечених активами, що залишаються на балансі емітента. Типовий (і, мабуть, найстаріший) приклад такого виду сек'юритизації це німецька схема Pfandbrief, де активи знаходяться на певних статтях балансу банку і не можуть бути використані з будь-якою іншою метою. Одночасно банк випускає облігації, які гарантують першочергове право вимоги власника на зазначені вище активи, у разі банкрутства емітента.

Остання із наведених класифікацій має важливе значення для розгляду можливостей сек'юритизації на ринку іпотечного кредитування.

Сек'юритизація - це вид рефінансування, особливість якого полягає в тому, що при його здійсненні розрахунок робиться на ресурси ринку. Існує образний вислів, що сек'юритизація - це міст між фінансовим та фондовим ринками.

Найбільш поширений вид іпотечних цінних паперів у Росії є заставною. Вперше поняття заставного як вільно обертається над ринком цінних паперів виникло Федеральному законі " Про іпотеку " від 16 липня 1998 року № 102-ФЗ .

Заставна, будучи оборотоспроможним цінним папером, передається шляхом здійснення чергового передавального напису (потрібна лише наступна державна реєстрація передачі). Таким чином, заставна спрощує передачу прав за правовідносинами. Зручність заставної полягає ще й у тому, що вона сама може бути предметом застави. Проте ринку заставних у Росії не сформувалося.

Особливий інтерес учасників фондового ринку викликають інші інструменти - це облігації з іпотечним покриттям та іпотечні сертифікати участі, поняття яких дається у Федеральному законі «Про іпотечні цінні папери» від 11 листопада 2003 № 152 - ФЗ.

Заставна використовується оформлення одиничних відносин. Вона не пристосована до обороту на ринку капіталу і не має того ступеня ліквідності, яка характерна для фондових інструментів.

Інша відмінність заставної від цінних паперів, що використовуються для сек'юритизації, полягає в тому, що останні призначені для сек'юритизації пулу грошових вимог, яким, наприклад, для іпотечних цінних паперів є "іпотечне покриття". Заставна ж засвідчує лише єдину забезпечену іпотекою грошову вимогу, яка може виникнути з будь-якої підстави, у тому числі із заподіяння шкоди. Сек'юритизація не здійснюється щодо позадоговірних грошових вимог, а проводиться тільки щодо грошових вимог, що випливають із того чи іншого договору. Пояснюється це тим, що виконання зобов'язань за договірними вимогами є більш передбачуваним, що дозволяє інвесторам фондового ринку точніше оцінювати свої ризики.

Найважливішим питанням, яке обговорюється і в Росії, і в країнах Європи, є питання про законодавче забезпечення прав власників іпотечних облігацій у разі банкрутства емітента – за рахунок можливості виділення пулу іпотечних кредитів із загальної конкурсної маси, щоб підвищити надійність іпотечних цінних паперів. Великим кроком стало внесення поправки до пункту 1 статті 49 ФЗ "Про неспроможність (банкрутство) кредитних організацій", яка полягає в тому, щоб при банкрутстві (неспроможності) банку, що є емітентом облігацій з іпотечним покриттям, іпотечне покриття виводиться із загальної конкурсної маси банку забезпечення прав вимог власників таких облігацій відповідно до умов їх погашення.

Перебуваючи на балансі банку-емітента, іпотечне покриття нерозривно пов'язане з іпотечними облігаціями: платежі за кредитами, включеними до іпотечного покриття, спрямовуються на погашення зобов'язань за облігаціями, та основне завдання банку-емітента – забезпечити їхнє правильне обслуговування. Власники іпотечних цінних паперів, по суті, фінансують видані іпотечні кредити.

Ця поправка створила необхідні умови для забезпечення надійності іпотечних облігацій, що випускаються російськими банками та забезпечення прав вимог у разі банкрутства емітента. Важливо, щоб інвестори були впевнені: іпотечне покриття, що є одночасно забезпеченням та джерелом виконання зобов'язань за іпотечними облігаціями, надійно захищене, і вони гарантовано отримуватимуть платежі за облігаціями - навіть якщо з емітентом щось станеться. Виділений пул іпотечних кредитів буде передано або продано іншому банку, який продовжить обслуговувати виконання зобов'язань за облігаціями.

Світова практика вже показала, що збільшення частки іпотечних цінних паперів неминуче відбивається на стані реального сектора економіки. Кожен іпотечний кредит дає сім'ї можливість скоротити поточні витрати на купівлю квартири та підвищити купівельну спроможність. Останнє, своєю чергою, швидко позначиться економіці. Зрештою, іпотечні кредити та цінні папери, забезпечені нерухомістю, створюють робочі місця, розвивають економіку, збільшують обсяг грошової маси в обігу.